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估值趋于合理 把握结构性投资良机
进入7月以来，不同层面传递出的积极信号给A股下半年市场重新带来了曙光。“股票市场一般来说会提前反应基本面，投资者会把能够预见到的风险量化、考虑到股价中。”近日，银华领先策略拟任基金经理况群峰接受本报记者专访时指出，从估值的角度上看，上半年A股的跌幅已经反映了我国宏观经济出现的大部分负面消息。“未来只是一个确认过程，股票市场下半年出现大幅下跌的空间较小。”
记者：银华基金正在发行银华领先策略基金，这只基金有什么样的特点，今年下半年将主要关注哪些投资机会？
况群峰：作为一只特征鲜明的策略型产品，银华领先策略基金将采用定量与定性两种领先型指标相结合的方法来进行大类资产配置，通过领先策略投资于因经济结构升级、汇率循环、经济周期变化及产业政策支持而受益的领先行业。并在领先行业中遴选具备综合竞争实力、估值吸引力和增长潜力显著的领先公司完成投资组合的构建。
未来半年最值得关注的是消费防御、投资与政府主导建设、汇率持续升值下的产业升级和高企能源价格四大主题带来的投资机会。
在消费防御领域，内需消费相关的行业将有较好的防御性，消费品中的品牌公司，零售中的渠道控制能力强的公司以及医药保健类的公司胜出的概率更大；在投资与政府主导建设领域，一方面由于多样的自然灾害带来的重建效应将推动投资，另一方面在经济下行周期中政府投资对基建的支持将带来投资机会；在持续升值下的产业升级领域，关注出口产业升级中的先进设备制造业及软件中的龙头企业；在高能源价格领域，受益于稳定增长的油气支出，油气服务行业将被重点关注，替代能源包括风能、太阳能和煤变油等方向也将获得好的发展空间。
目前A股市场已经经历了大幅调整，估值进入合理的区间，继续大幅下调的空间有限。因此，将密切关注油价回落和宏观政策可能的放松两大超预期因素可能引发的反弹行情。
记者：CPI是股市和经济关心的重点问题，您如何看待CPI未来的走势？
况群峰：CPI有着周期性和结构性两大因素，目前CPI的阶段性回落还有待观察，石油价格上涨带动粮食价格上涨，其它商品价格也相应上涨的趋势还没有看到明显的改变，预计CPI仍然会在高位运行。虽然目前政府出台许多紧缩政策以控制物价的上涨，但是现在物价上涨已经成为全球性的问题。而由于欧洲和美国在紧缩方面没有很大的动作，全球性通货膨胀依然难以消除。因此，未来一段时期高企的CPI以及对货币紧缩政策的担心将是投资者需要特别关注的问题。
记者：股市现阶段估值水平和未来企业盈利增长情况如何？
况群峰：比照2008年上市公司的预期盈利来计算，目前沪深300指数成分股的平均估值只有15倍到17倍，与市场较为低迷的2005年接近，处于合理偏低估的水平。对比海外市场，这个估值也与美国股市历史上的平均市盈率水平相接近。再来看看AA+H股的比价，现在银行、保险、水泥、铁路建设等股票已经和香港同股同价，甚至是低于香港H股价格，总体溢价水平也不高，这就表明A股市场的整体估值水平和国际对比已经下降到合理的区间。
再来看看企业的盈利增长，现在市场担心的是盈利增长的坚实性。此前，根据宏观经济状况，国内各大券商已自上而下地调整了2008年企业盈利预测，预计，中报披露期间将开始自下而上的调整，而对09年的预测基本还没开始调整。市场对企业盈利预测到底会下调到什么地步没有把握，因此尽管现有估值偏低，但大多数投资却依然保持谨慎。我个人认为，目前的估值水平已经反应出了市场对于企业盈利下调的担心，考虑到在宏观经济软着陆的情况下，企业盈利下调的实际空间并不是很大，更多将体现为结构性的现象，即部分企业将会出现盈利下降，而也有一部分企业盈利可能增长。
记者：银华基金正在发行银华领先策略基金，这只基金有什么样的特点，今年下半年将主要关注哪些投资机会？
况群峰：作为一只特征鲜明的策略型产品，银华领先策略基金将采用定量与定性两种领先型指标相结合的方法来进行大类资产配置，通过领先策略投资于因经济结构升级、汇率循环、经济周期变化及产业政策支持而受益的领先行业。并在领先行业中遴选具备综合竞争实力、估值吸引力和增长潜力显著的领先公司完成投资组合的构建。
未来半年最值得关注的是消费防御、投资与政府主导建设、汇率持续升值下的产业升级和高企能源价格四大主题带来的投资机会。
在消费防御领域，内需消费相关的行业将有较好的防御性，消费品中的品牌公司，零售中的渠道控制能力强的公司以及医药保健类的公司胜出的概率更大；在投资与政府主导建设领域，一方面由于多样的自然灾害带来的重建效应将推动投资，另一方面在经济下行周期中政府投资对基建的支持将带来投资机会；在持续升值下的产业升级领域，关注出口产业升级中的先进设备制造业及软件中的龙头企业；在高能源价格领域，受益于稳定增长的油气支出，油气服务行业将被重点关注，替代能源包括风能、太阳能和煤变油等方向也将获得好的发展空间。
目前A股市场已经经历了大幅调整，估值进入合理的区间，继续大幅下调的空间有限。因此，将密切关注油价回落和宏观政策可能的放松两大超预期因素可能引发的反弹行情。
记者：CPI是股市和经济关心的重点问题，您如何看待CPI未来的走势？
况群峰：CPI有着周期性和结构性两大因素，目前CPI的阶段性回落还有待观察，石油价格上涨带动粮食价格上涨，其它商品价格也相应上涨的趋势还没有看到明显的改变，预计CPI仍然会在高位运行。虽然目前政府出台许多紧缩政策以控制物价的上涨，但是现在物价上涨已经成为全球性的问题。而由于欧洲和美国在紧缩方面没有很大的动作，全球性通货膨胀依然难以消除。因此，未来一段时期高企的CPI以及对货币紧缩政策的担心将是投资者需要特别关注的问题。
记者：股市现阶段估值水平和未来企业盈利增长情况如何？
况群峰：比照2008年上市公司的预期盈利来计算，目前沪深300指数成分股的平均估值只有15倍到17倍，与市场较为低迷的2005年接近，处于合理偏低估的水平。对比海外市场，这个估值也与美国股市历史上的平均市盈率水平相接近。再来看看AA+H股的比价，现在银行、保险、水泥、铁路建设等股票已经和香港同股同价，甚至是低于香港H股价格，总体溢价水平也不高，这就表明A股市场的整体估值水平和国际对比已经下降到合理的区间。
再来看看企业的盈利增长，现在市场担心的是盈利增长的坚实性。此前，根据宏观经济状况，国内各大券商已自上而下地调整了2008年企业盈利预测，预计，中报披露期间将开始自下而上的调整，而对09年的预测基本还没开始调整。市场对企业盈利预测到底会下调到什么地步没有把握，因此尽管现有估值偏低，但大多数投资却依然保持谨慎。我个人认为，目前的估值水平已经反应出了市场对于企业盈利下调的担心，考虑到在宏观经济软着陆的情况下，企业盈利下调的实际空间并不是很大，更多将体现为结构性的现象，即部分企业将会出现盈利下降，而也有一部分企业盈利可能增长。
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