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投资要点
我们的观点：在上半年三家上市公司取得较高的总保费同比增速后，7月份作为传统的淡季，各家公司月度环比都出现了一定的下降，但总体增速基本保持稳定，其中中国人寿略有上升，其它两家基本持平。我们认为，上半年保费的高速增长虽然较大部分来自于银行保险渠道，但同时，个人渠道的新单保费也取得了较2007年同期更高的增长，保费增速还是有一定质量保证的，并不存在要数量不要质量的问题。对比三家公司的情况，我们还是认为中国平安由于渠道结构较为稳定，可以维持较高的新业务利润率水平，同时，银行渠道保费占比较小，保费增速稳定性较高，是我们在三家公司中的首选。
保费收入情况：七月份，三家上市公司总计实现寿险保费收入302.48亿元，同比大幅上升了63.3%，累积保费同比上升48.61%。单月保费较6月份环比下降了155.24亿元，降幅达到32.63%。
单月保费同比增速的大幅上升的主要原因是由于2007年7月份的保费增速出现了明显的下滑，基数原因导致单月保费增速的大幅上升。而累积保费的增速仍在稳步上升，继6月底同比增速达到47.1%之后进一步上升到了48.6%，保费增速仍在提高；
环比出现较大幅度的负增长的主要原因在于业务节奏和季节的影响，由于刚刚结束6月份的半年度考核，业务节奏势必将有一个放缓的阶段，而季节因素也导致个人营销渠道和银行网点的活动率降低，带动保费收入的下降。但我们可以看到，2007年7月份单月的保费环比负增长35.47%，而今年在上半年保费大增的前提下，环比增速的负增长32.63%，情况要好于2007年，相信各家公司的夏季推动策略也起到了一定的作用。
保单结构情况：银行保险渠道继续领跑，个险渠道增长稳定，团险渠道虽略有下降但产品结构得到优化，利润率将有所提高。
收到证券市场大幅下跌释放出了较大的投资需求，而银行信贷紧缩背景下各家银行又倾向于增加自己的中间业务收入，银行保险渠道的增速今年以来一直都处于三个渠道的首位；
我们分析1~7月，三家上市公司总计实现个险保费收入1449.83亿元，同比增长21%，低于总保费48%的增速，但仍高于去年同期19%的增速，个险保费收入增长呈现稳定的态势；
团险保费规模下滑，与个、银两大渠道相比，团险渠道的保费规模基本持平稍有下滑，我们认为，减少的主要部分是一些短期分红险产品，于此同时，短期险业务的保费占比问题提升，我们认为这有利于提高团险渠道的整体利润率水平；
产品结构的调整，降低了新业务利润率，但个险渠道保费的增速保持了较高的水平，新业务价值仍将保持高速增长。
中国平安：增速相对中国人寿和中国太保较为缓慢，但保持了良好的业务结构。银行渠道在万能险提高结算利率的推动下，保费增速开始上升，但由于其整体规模较小，短时间内还没有明显地影响到个人营销渠道的新单占比水平。
中国平安的总保费增速是三家上市公司中最为稳定的，剔除1、2月份开门红带来的高增长以后，保费增速始终保持在25.5%到28.5%的水平，我们预计公司新单保费增速应该在37%左右的水平，在新业务结构较为稳定的前提下，新业务利润率波动将比较有限。
个险保费收入增速稳定，我们预测7月底个险总保费增速约为24%，超过去年同期23%的水平，而新单保费33.13%略低于去年同期42%的水平，我们认为销售人力和人均产能的波动是导致新单保费增速略有下降的主要原因，但这一增速基本符合我们年初的预期。
银行保险业务增速较快，我们预测公司7月底银行保险保费增速达到96.9%，虽然远远低于中国人寿和中国太保在银行渠道取得的成绩，但我们可以看到从4月份以来，中国平安的银行渠道增速从48.1%上升到了目前的96.9%，我们认为万能险的推动策略是银行渠道复苏的主要刺激因素。
团险业务基本与2007年持平，但短期险占比在不断提高，从1月份的17%上升到目前的42%，份额降低的业务主要是短期分红业务，这类业务往往利润较低，因此虽然团险增速较慢，但新业务利润率应该得到了显著的提高。
中国太保：保费增速不断下降，仍能保持三家公司中居首，优势已经较小，在已经取得了较高增长的同时，业务结构改善并不明显。
公司保费增速从2月底的86%一路下降到7月底的58%，我们认为三个渠道都出现了增速下降的情况，而造成这一情况的原因以及应对策略，我们希望本周末能公司管理层沟通了解。
我们初步预测，公司个险保费增速从年初的46.73%下降到16.86%，而2007年7月份同期则为29%，同时这一增速也明显落后于主要竞争对手中国人寿和中国平安。
银行保险业务增速较稳，剔除1、2月份开门红影响后，我们预测银行保险的增速保持在170%到150%之间，为公司保费收入增长做出了主要的贡献。
团险渠道明显放缓，我们预计到7月底，团险保费负增长12.13%，但在剔除了1、2月份的影响后，这一增速却还是比较平稳的，同时我们预计在团险渠道，业务结构得到了明显改善，短险产品占比从年初的14%逐步上升到了30%的水平。
中国人寿：提高市场份额的迫切需求使得公司的业务政策都倾向于提高规模保费，截至目前，我们认为公司的策略还是取得了一定效果的，公司保费增速稳步提高，但结构的需求还是非常迫切。
在公司提高市场份额的目标下，公司保费增速稳步提升，从1月份的33%上升到7月底的54%，保费增速距中国太保仅有4%的差距，我们预计到8月底，增速将有望位列三家公司之首。
我们预测，个险保费增长为21%，低于中国平安24%的水平，高于中国太保17%的同比增速。万能险保费占比预测约为1%，我们认为原因在于渠道业务人员理解万能保险产品所需的时间比较长。我们预期这一占比将可能得到提高，但对渠道保费贡献度还是比较有限。
我们预测，公司银行渠道保费增速稳定增长，保费增速从年初约50%的水平稳步上升到134%的水平，是三个渠道中增速贡献最大的。
团险渠道保费基本保持稳定，短险保费占比有一定增长，但较前两家公司改善相对有限，我们预计短险保费占比从16%上升到约为25%，渠道利润率将因此提高。
