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中报呈现四大特点 弱势震荡继续
作者： 文章来源：中国证券报　 时间：2008-09-01
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近期A股的走势较为平稳，市场关心的热点集中在两个方面：中报业绩与政策变化。短期来看，政策是改变市场运行态势的最主要因素之一，在政策没有发生大的变化之前，市场仍然会持续震荡的格局。

　　中报呈现四个特点

　　从中报情况看，上市公司整体利润增速下滑，行业表现分化，现金流大幅下降。两市公布中报的1500多家上市公司净利润同比增加18.4%，增速较前期明显下滑，略低于我们的预期。

　　具体来看，中报呈现出以下四个特点：

　　一是行业分化明显，中石油和中石化严重拖累了整体业绩表现。金融服务业净利润同比上涨49.8%，是推动整体业绩上涨的最大动力，交通运输、商业贸易、家用电器、信息服务、食品饮料涨幅也都在50%以上，公用事业、化工、有色金属表现较差。中石油、中石化严重拖累了整体业绩表现，剔除这两大亏损公司后，整体净利润增长40%，如果再剔除金融服务和公用事业后，净利润增长也是在40%，利润总额增长33%，这表明一般的工业企业业绩表现仍然不错；

　　二是毛利率明显下降。市场整体的毛利率下降了近三分之一，各个行业都很明显，尤其是信息服务、房地产、纺织服装等，上半年原材料价格、劳动力成本、资金成本等上升压缩了企业的利润空间；

　　三是经营性现金流下降近50%，建筑建材、化工、有色金属行业更为严重，紧缩的货币政策环境加剧了企业的资金压力；

　　四是投资收益略有上升，公允价值变动大幅下滑。今年以来，沪深大盘跌幅超过50%，市场对企业的投资收益充满了担忧。虽然整体的公允价值变动大幅下滑，但是投资收益反而增长了11%，出乎市场的预期，我们认为，这主要是上半年大幅减持的大小非所贡献，比如雅戈尔，减持中信证券获得了巨额收益。

　　对于下半年的业绩表现，我们认为，三季度可能会持续当前的状况，油价、电价的提高有利于改善石油石化两大集团以及电力企业的经营状况。实际上，中石油的业绩已经明显好转，但是其他行业可能会进一步下滑。四季度如果紧缩的调控政策适当放开后，企业盈利有望回升。

　　回暖还需外力作用

　　政策面的变化将会明显影响市场的短期走势。最近市场对政府下一步的政策动向讨论得相当热闹，主要集中在两个方面，宏观的紧缩措施会不会松动，监管层会不会出台救市措施。

　　从整个宏观调控措施来看，随着经济下滑趋势越来越明显、企业经营越来越困难，我们认为，调控措施的转向只是个时间问题。但什么时候放松，要看宏观经济数据，尤其是8月和9月的CPI数据。如果9月份的CPI在5%以下，经济的通胀压力明显趋缓后，保增长的就是宏观调控的主要目标。

　　政策外力是目前推动市场回暖的重要条件，市场对此也充满了期待。监管层已经连续出台调控新政，包括对分红和大股东增持的规定，新修改《上市公司收购管理办法》，增加了控股股东回购股份的灵活性和积极性，有利于被低估公司实现价值回归，更有利于从制度层面增强市场的内在稳定机制等。但是，从中长期来看，A股市场缺乏内在稳定机制，大小非解禁，首发原股东限售股解禁，使得个股的价格面临上限的约束。当价格被高估时，这部分股票会减持，但是个股价格没有下限的支撑，当价格过低时，大股东的回购、上市公司收购等都受到约束。目前限售股解禁压力和上方的套牢盘压力巨大，在信心严重不足的环境下，市场期待其他更多的措施来改善市场的供求关系和运行机制。

　　短期内，市场可能继续以区间震荡为主，投资者应继续谨慎，并密切关注政策的变化。投资机会上，长期投资者可适当加大对低估值蓝筹股的配置。


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