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德银给予中石油及中石化买入评级
作者： 文章来源：中国证券报 时间：2008-09-04
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　　德银昨日发表研究报告，给予中石化（00386.HK）“买入”评级，将中石化目标价由8.9港元上调至9.1港元，这意味着股价有20%的上升潜力；同时，给予中石油(00857.HK) “买入”评级，目标价由11.3港元上调至12.3港元，这意味着股价有23%的上升空间。
　　德银表示，中石化（00386.HK）及中石油(00857.HK)上半年利润均由政府政策推动，并非由公司基本因素决定，其中暴利税、增值税返还、产品价格设上限及直接补贴，都是其盈利表现的主要推动力。
　　该行认为，高油价及产品限价，使得炼油业务价值受到很大影响，中石化及中石油今年上半年炼油业务亏损分别为460亿元及660亿元，显示出其盈利的脆弱性；而两者获得的补贴分别为334亿元及460亿元，但仅能抵消部分亏损。根据该行对油价的最新预测，中石化及中石油今明两年的炼油业务盈利将表现负面，中石化今明两年必须获得政府补贴才能维持盈利；而政府补贴对中石油影响也相当重要。
　　德银认为，基于6月20日的成品油价格调整，伦敦布兰特期油需要回落至每桶95美元，中石化才能获收支平衡，而中石油则为每桶105美元，该行预测，布兰特期油将于2010年回落至每桶100美元，届时两家公司炼油业务才会有所盈利。同时，该行预计，成品油价格将在今年第四季及09年出现调整，而这将令油价再度调升，让部分炼油业务转亏为盈，鉴于此，该行表示目前的困难环境只是暂时的，预计到2010年两家公司的回报将得到改善。
　　德银指出，中石油上半年盈利受到暴利税及限价措施的双重压力，其炼油业务的息税前亏损达660亿元，整体盈利倒退37%，符合预期。该行预计中石油今明两年全年纯利分别为1225.5亿元及1326.4亿元，每股盈利分别为0.67元及0.72元，市盈率分别为13倍及12倍。而中石油上游业务规模和利润巨大，且现金流强劲，因而其盈利的政策风险较低。德银偏好中石油多于中石化，给予中石油“买入”评级，目标价由11.3港元上调至12.3港元，这意味股价有23%的上升空间。
　　至于中石化，德银表示，高油价及成品油限价，令中石化今年很难提高回报，其炼油业务持续亏损，即使计入补贴334亿元，其息税前亏损也达460亿元。因而只有油价回落且成品油价格上调，其困难的局面才可改变。德银预计中石化今明两年全年纯利分别为189.7亿元及240.9亿元，每股盈利分别为0.22元及0.28元，市盈率分别为28.2倍及23倍，给予其“买入”评级，将其目标价由8.9港元上调至9.1港元，这意味股价有20%的上升潜力。
　　此外，德银表示，中海油（00883.HK）上半年盈利同比上升89%，若剔除汇兑收益29亿元及非营运性收入10亿元，则其税前盈利升幅相对温和，为53%，符合德银及市场预期。德银预计中海油今明两年全年纯利分别为453.6亿元及569.7亿元，每股盈利分别为1.04元及1.31元，市盈率分别为10.1倍及8.1倍。给予其“持有”评级，维持目标价12.3港元，这意味着上升空间仅为2%。


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