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利空因素由强转弱 玉米探底回升
作者： 文章来源：银.河.期.货 时间：2008-09-04
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8月份国内外玉米期价均出现探底反弹，市场市场利空因素有所消化，而周边市场原油以及美元价格对农产品压力也在减少，在这样的市场环境当中，农产品上个月暴跌的走势被削弱，其中CBOT玉米主力12月合约单月价格下跌24美分/蒲式耳，跌幅达到3.96%，本月初价格延续了上个月暴跌的走势，而本月下旬价格反弹，回吐跌幅。而国内玉米主力合约901像905合约换月已经完成，C905合约本月价格下跌129元/吨，下跌幅度为6.92%，价格同样是在月底反弹。
　　一、国内外行情走势回顾
　　首先CBOT玉米价格本月初延续了上个月大幅下跌的走势，本月价格炒作题材主要围绕天气进行，8月份玉米处于开花期以及抽丝的关键时期，任何不利的天气都会为市场带来利多题材的炒作。月初天气仍对作物生长有利，而本月月度供需报告显示玉米产量增长，加大了价格的下跌力度，再加上上个月价格暴跌后的惯性，本月初价格跌幅较大。直至本月中下旬，随着对后期干旱的担忧，此局面才有所改善。但在美元继续保持强势以及原油价格下跌的情况下，商品市场整体的压力依旧较大。
　　大连玉米期价在国内利空因素的制约下本月下跌幅度也较大，由于现阶段需求没有明显的改善，市场人气也较缺乏，本月主力合约完成了像905的换月。月美豆走势一样，八月中上旬延续下跌，而中下旬企稳反弹。但国内与美玉米关联度较小，虽然走势相似，影响价格的因素却大不相同，下面我们对本月影响国内外价格的重要因素以及后市价格的走势进行重点分析。
　　下表为本月份合约对比情况

　 月初开盘价 月最高价 月最低价 月末收盘价 月涨跌 涨跌幅%
CBOT玉米9月 589 608.6 485.2 565.4 -20.2 3.45
CBOT玉米12月 609 628.6 504.4 581.6 -24 3.96
大连玉米C0901 1827 1828 1706 1750 -144 7.58
大连玉米C0905 1911 1915 1794 1853 -129 6.52

　　二、影响美玉米走势的主要因素
　　世界玉米主产国产量情况（单位：百万吨）
地区 2007/2008年度 2008/2009年度 增加数量 增幅
世界 772.17 789.58 17.41 2.25%
美国 332.09 312.13 -19.96 -6.01%
中国 145 153 8 5.52%
　　世界玉米主产国国内消费情况（百万吨）
地区 2007/2008年度 2008/2009年度 增加数量 增幅
世界 777.39 799.66 22.27 2.86%
美国 269.51 272.94 3.43 1.27%
中国 148 157 9 6.08%

　　世界玉米主产国期末库存情况（百万吨）
地区 2007/2008年度 2008/2009年度 增加数量 增幅
世界 102.97 112.38 9.41 9.14%
美国 32.58 28.79 -3.79 -11.63%
中国 29.08 34.48 5.4 18.57%

　　1、美国农业部8月份月度供需报告解读
　　USDA8月供需报告显示，2008/09年度玉米总产量预计为122.88亿蒲式耳，远高于7月报告的117.15亿蒲式耳和分析师平均预测的119.38亿蒲式耳；新玉米单产攀至155蒲式耳/英亩，超过7月报告的148.4蒲式耳/英亩和分析师平均预测的152.3蒲式耳/英亩。从报告的嚼过来看，无疑对价格起到较大的利空作用，但报告公布当天玉米价格却出现上涨，对报告结果反映较淡，随后价格变出现下跌。9到11月份仍存在上调产量的可能。下表经过单位换算后的对比。
　　2、基金持仓，价格无论是上涨抑或是下跌都需要资金推动，基金持仓的动向是把握市场脉络的关键因素。八月份价格下跌，基金持仓在继续减少，而月底减持的速度有所放缓，同时价格出现反弹。从基金持仓的变化来看，基金看好后市价格进一步下跌。
　　3、美国玉米库存变化不大，维持在比较稳定的区间之内，实际库存消耗并不大。在新粮未上市之前，库存大幅增加的可能性也不高。也正是因为库存消耗比较少，市场供应充足，所以价格一直缺少利多支撑。
　　4、周边市场美元以及原油的走势对农产品价格影响已经越来越大，尤其是对玉米价格的走势。本月美元指数出现暴发性上涨，而原油价格受此影响大幅跌落。从下图中我们可以明显发现，玉米走势与美元呈现负相关，一是农产品以美元标价，二更反映出现在金融市场与商品市场的关联度正逐步加强。
　　5、对目前行情产生最主要影响的莫过于天气，本月天气对作物生长比较有利，只是到了中下旬才出现对干旱的担忧，由于美国玉米播种进度较晚，因此目前还没有对早霜的忧虑。未来一段时间，天气仍是主要炒作因素，而预期还是较利于作物的生长，并且地表湿度适宜。
　　三、影响连玉米走势的主要因素
　　1、国储定期拍卖、缓解市场供应：本月国储玉米拍卖继续进行，八月份共举行4次。东北地区临时储备玉米成交结果较上个月相比出现明显下滑，这也反映出在供应充足的前提下，市场需求一般。这也说明市场消耗前期库存的能力不高，需求不好是价格下跌的主要因素。而且新粮上市的脚步日益临近，因此从大的背景来讲，玉米价格仍旧面临很大的压力。
　　2、国内玉米现货：本月国内现货价格出现比较明显的下跌走势，主要有几个因素影响，一是部分地区出玉米已经上市，构成局部地区价格压力。二是时逢奥运，平抑物价是政府的重要工作之一，而在现阶段农产品政策调控中，受影响最大的就是玉米，奥运的举办极大程度的限制了深加工玉米需求。在各种因素的制约下贸易商出现恐慌的心里，但运费降低，贸易商利润还是能够得到保障，只是本月市场整体压力非常大。
　　4、饲用需求方面：养殖恢复较慢， 5到6月禽畜饲料销量持续增长，而到了7月份，销量出现比较明显的下滑，主要仍是受到我国养殖业周期性变化、季节性因素、原料价格高企及终端产品需求下降等因素的冲击。一轮饲料销售的低迷形势将持续到8月份。而据了解，目前国内多数饲料企业对玉米采购的积极性明显偏弱，部分饲料企业甚至已暂时停止收购。因此国内饲料养殖业对饲料玉米需求的低迷，也给这段时间内的玉米市场带来了较明显的看弱心理。但猪肉价格本月出现回落，也说明存栏量在上升，这对于后期玉米需求将会有很大的帮助。
　　5、八月降雨适中，对作物生长有利。从我们对产区天气跟踪来看，以黑龙江省为例，整个八月份各地区平均降雨量为75.7毫米。而玉米八月进入开花以及抽丝期，该降雨量对作物生长较为有利，同时今年产区大豆玉米生长情况都十分良好，若不出现太大意外，丰产几乎定局，随着收割期的日益临近，玉米价格也由此产生较大压力。
　　四、玉米套利及相关品种分析
　　1.玉米各和约之间套利：目前玉米价格受商品市场整体走低拖累，价格下跌幅度比较大。并且这种局面短期内难以改善，玉米虽有上涨潜力但可能启动周期较长，因此卖出进月合约从而买入远月合约风险性较低，但此套利不但占用资金成本，而且持仓周期偏长，建议投资者可适当关注，若进场操作则价差达到非常理想的位置方可考虑。下图为C0901与C0905合约间价差。
　　目前玉米0901合约价格为1726元/吨，而玉米0905合约价格为1815元/吨，目前价差为-89元，从图表中观察，价差距离底部空间较小，套利卖出近月买入远月获利空间有限。
　　2.期现套利部分：目前现货市场价以及期货价格一同回落，在整体市场环境当中，价格区域特征明显，从图表当中我们可明显发现，基差在近期回落后又有走强的趋势，对于卖出套期保值以及期现套利参考意义极大，企业可根据自身情况制定先关套保策略，细节较为复杂，如有需要可与我们联系。
　　五、后市展望
　　综上分析，我们可以发现目前价格压力仍然较大。但随着价格的走低以及利空因素的减弱，后市玉米价格下跌的空间并不是很大。相反奥运结束之后国家对玉米市场的调控力度有降低的可能，而后期中储粮在新粮上市之后能否停拍收购也让各方非常关注。无论如何奥运之后深加工玉米正在逐渐恢复开工是摆在眼前的事实，所以玉米需求有转旺的可能，包括后期"双节"效应的提振，饲用玉米也有望出现缓解，近期存栏量的上升就是最好的证明。那么也就是说玉米价格有上涨的契机，但届时市场压力也不小，首先8月末9月初局部地区已经有春玉米开始上市，受此影响个别地区价格压力明显。再就是前期小麦替代的玉米库存，以目前养殖业的恢复情况来讲，消耗非常缓慢。而深加工方面目前库存几乎没有太大缺口，所以需求即便改善也要看市场缺口的大小，毕竟现阶段玉米的供应还是非常充足。加上新粮上市脚步的临近，可以说多空因素是较为掺杂的，在这种情况下玉米价格即便启动，也会在价格的制约下难有太大的上涨空间，所以短期内价格维持弱势整理的可能性非常大，价格整理的周期也会较为漫长，对于关注重点基本面的长线投资者而言，需耐心等待。


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