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证券行业四季度投资策略
作者:梁静 董乐   文章来源:中国证券报   时间:2009年11月10日 12:59:17    【我有话说】   我要推荐此文给好友

  证券业作为强周期性行业,短期来看,业绩和估值高度依赖于大盘的态势无法改变。行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数变化。但经过大幅调整之后,行业估值已经合理,大券商更是具备了较高的投资价值。而四季度创新业务推进预期一旦明朗,也将可能成为行业走强的催化剂。

  我们仍然维持对行业增持的投资建议。理由一是大券商估值相对便宜,已具备了较高的投资价值;二是四季度行情可能超出预期,这将推动四季度券商业绩超预期;三是创业板推动承销业务超预期,对业绩带来积极影响。创业板成功推出之后,其他创新预期也可能逐渐明朗。

  创业板不仅在发行规模和发行频率上显著高于预期,更为重要的是开创了证券公司“直投+承销”的全新盈利模式,这不仅将增厚业绩,还将加速直投业务的规模化,推动直投业务投资收益率和投资回报期都远超预期。中信和海通已开始受益于此。

  创新业务是推动行业业绩继2006-2007年后再次爆发性增长的关键因素,也是四季度最大的不确定因素。融资融券、股指期货推出的技术条件已经具备,其推出预期若能够在四季度明朗,将对券商增厚业绩和提升估值有着决定性的意义。

  境内外证券公司的估值经验表明,2倍PB是正常经营的证券公司的估值底限,目前中信、海通等大券商估值已经进入安全区域。同样,运用分部估值法对上市公司估值的结果表明,在目前的市场假设水平下,上市公司的估值趋于合理,而大券商已经具备较高的投资价值。

  在个股选择上,我们认为大为美。这是因为大券商的估值已经具备较高安全边际,对自营的弹性较小,同时将最大程度受益于创新业务的推进。

  我们仍然首推“广发三宝”,排序为中山公用、吉林敖东和辽宁成大。“广发三宝”既有估值上的安全边际,又有明确的事件驱动,是攻守兼备的品种。“广发三宝”之外,我们给出稳健和进取两个组合:(1)稳健组合,即中信和海通;(2)进取组合,锦龙和东北。投资者可根据自己对市场趋势的判断进行选择,我们认为在目前的市场条件下,稳健组合更具配置意义。

  此外,参股即将上市证券公司的上市公司,随着参股券商上市的临近也具备一定的事件驱动性交易机会。本周新增北京城建进入参股组合,仍然保留宏图高科、锦龙股份、桂东电力。北京城建持有国信证券股权,国信上市预期将逐渐明朗,每股券商价值9元,宏图高科持股华泰证券,近期IPO进程同样有望获得突破。锦龙股份持股的东莞证券对交易额的弹性十足;桂东电力的投资价值则取决于国海证券上市预期的明确。

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