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兴业证券:太阳纸业调研 “强烈推荐”评级
http://stock.591hx.com  2010年01月07日 13:42:58  兴业证券  我要推荐此文给好友

  1、调研信息概要

  白板纸提价箭在弦上。销量处于饱和状态。当前公司库存仅3天,而经销商库存亦处于低位,显示这种旺销态势主要来自于真实需求的拉动。整体供不应求,预计这种状况有望延续至一季度末。近期可能酝酿新一轮提价,预计提价幅度约200元/吨。价格上涨的因素主要来自成本方面,其次是春节效应拉动,据了解,近期烟酒等礼品,以及食品饮料需求尤为旺盛。当前富阳地区中低档白板纸已率先成功提价200元,从而推动高档白纸板提价已箭在弦上。

  白卡纸供不应求,存在涨价预期。当前销量饱和。预计09年全年白卡纸销量70万吨,同白纸板一样,受春节效应拉动当前处于旺销态势,库存周转快,存在涨价预期。

  铜版纸亦有提价意愿。当前销量满产满销,库存仍处于“零库存”状态。但价格与前期基本持平,但近期同样存在提价预期,幅度可能低于白纸板。

  文化纸保持平稳态势。当前价格和销量均与前期持平。虽然节日效应对文化纸影响甚微,但由于春季教材印刷已招标完毕,进入供货期,因此,市场供需格局依然较好,但价格可能难有显著上涨,预计一季度总体仍将延续平稳态势,二季度产能承压,价格或难以维系。

  2、观点:

  四季度整体运营情况比三季度更好,将再次超出兴业证券预期。

  结合调研信息,兴业证券认为主要原因来自于价格方面:虽然三季度纸价涨幅最大,但由于实际执行中包含较多的前期低价订单而导致三季度财务价格实际上与市场价格存在较大差距。而较多的高价订单集中在四季度执行使得四季度财务价格环比涨幅较大,这与兴业证券在市场上观察到的四季度疲软的纸价形成了一定反差,从而造成了兴业证券预测值的偏低。

  此外,销量方面,受春节效应拉动,四季度销量亦出现了一定增长。

  而毛利率方面,虽然原料价格持续上涨,但自制浆的使用有效抑制了成本的上涨,从而稳定了毛利率。

  3、结论

  09年四季度经营效益好于三季度,略超预期。预计这种旺销态势有望延续至一季度末,但价格方面,总体仍以稳定为主,个别纸种或有小幅上涨。同时,由于成本涨幅过快,毛利率或有回落。但相对于2010年后三个季度,一季度总体还是表现较好的一个季度。二季度形势目前尚不明朗,而三、四季度受到行业新产能投放的压力,可能不容乐观。

  4、上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级

  上调09-11年EPS分别为0.98元、1.43元、1.81元(原09-11年盈利预测为0.94、1.32和1.71),维持“强烈推荐”评级。

 
 
 
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