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6股最具反弹爆发力

http://stock.591hx.com  2010年05月20日 10:53:33  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  外运发展:受益国际航空货运市场强劲复苏

  方正证券

  一、公司利润主要来自中外运‐敦豪的投资收益

  公司业务主要由三块构成:国际航空货运代理、国内货运及物流、航空快递。2009年受国际金融危机影响,我国进出口贸易低迷,公司营业收入持续下滑,同比下降33.1%。其中,国际货代、航空快递业务分别大幅下降38.07%、31.44%;受益国内货运市场09年下半年的率先恢复,国内货运及物流收入略微增长0.27%。公司主业亏损,盈利主要来自中外运-敦豪的投资收益2.9亿元。由于国际航空快递量减少,以及价格战激烈,中外运-敦豪净利润同比下滑了23.5%,贡献的投资收益亦随之下滑。

  二、国际货代、货运业务大幅回升,盈利状况好转

  随着航空货量的强劲回升,公司的国际货代业务量也随之上升,1季度同比增速在50%以上,盈利状况也有所好转。与此同时,公司在加大力度发展自身国际货代主业。一方面大力建设地面网络,09年投资建立了成都空港物流中心,今年拟在青岛建设物流中心;与此同时,加大航空公司、枢纽机场周边的基础设施投资。另一方面,加强和东航、国航(601111)等航空公司的战略合作,以便在淡季时能给其提供货源,旺季时能采购到运力,双方互惠互利。另外,公司也在寻找拥有较好网络和客户资源的货代公司作为未来的投资标的,做大做强自身主业。

  公司子公司银河国际今年1季度完成货运量7493吨,运价在25元/公斤左右,同比大幅上升。由于仍处于目前28元/公斤的盈亏平衡点以下,银河国际1季度亏损1000多万元。除此之外,回程货装载率不高(50-60%)也是导致其亏损的因素之一。针对银河国际的现状,公司一方面加强直接客户、大客户以及进口FCA业务的开发工作,未来直客收入比例力争上升到50%;另一方面,也考虑再增加一架747-400F货机,或明年投入运营,以期分摊固定成本,产生规模效应。预计银河国际今年全年平均运价在25元/公斤左右,亏损额大幅减小。考虑到公司在努力提高揽货能力和产品设计能力,盈亏平衡点有可能随之下降,若效果显著,银河国际今年或能盈利。

  三、国际快递业务迅速恢复,有望超08 年水平

  中外运-敦豪的投资受益是公司利润的最大贡献者。目前,中外运-敦豪是中国国际快递市场最大的经营者,市场份额稳定在30%左右。随着我国国际快递市场的快速回暖,中外运-敦豪的业务量也将随之上升,今年1季度,完成国际快递477万票,同比上升17.78%,快于全国平均水平;实现收入15000多万元,同比增长43%(包含去年转让的中外运速递);实现投资收益6000多万元。若剔除国内速递业务的负面影响,我们预计中外运-敦豪2010年国际快递业务的净利润在7.7亿元左右,外运发展(600270)将获得投资收益3.85亿元,超过2008年的3.8亿元。中外运-欧西爱斯实现净利润0.7亿元,贡献投资收益0.35亿元。在中国和非洲、东南亚地区经济交往不断深入的背景下,公司看好该专线快递市场得发展潜力,在已有的中欧、中日专线快递基础上,拟与Aramex PJSC合资设立合资企业(外运发展(600270)出资150万美元,占注册资本的50%),开拓中东、南亚次大陆及非洲往返中国的专线快递市场。项目的动态投资回收期为9年,内部收益率30.72%;初步测算给公司带来的年均投资收益为370万元左右。

  四、逐步培育发展国内货运、物流市场

  国内货运、物流亦是公司的主业之一,09年占公司主营收入、主营利润的比重分别为15.75%、10.34%。随着国内物流的日渐发展壮大,公司有意打造国内货运、物流市场,定位于高精尖客户群,加大力度开拓高附加值产品市场,如高科技制造、汽车零部件、新能源和医药化工四大行业。公司即将收购的大件物流公司主要为石化、能源、铁路工程项目提供专业的大型物件运输服务,预计今年并表。尽管虽然大件公司收入和利润增长较快,但规模较小,盈利能力不高,预计对外运发展2010-2012年的EPS分别贡献0.008元、0.01元、0.012元,增厚幅度在5%以内,十分有限。

  目前,公司拟出资2500万元与佳晟(上海)精密仪器设备服务有限公司共同投资设立合资企业,进军国内高档电子设备物流市场,该类产品的搬运需要专业设备、技能,对防尘、减震等要求很高。项目预计今年投产,投资回收期8年,内部收益率14.38%,初步测算给公司带来的年均投资收益为550万元左右。高新技术产品在中国的发展很快,且目前全球高新技术产品的产业链正在向中国转移,未来我国的高新产品消费市场空间很大,从而该类产品的物流需求将快速增长。除该细分物流市场的发展空间值得看好外,由于目前将运输、搬运等众多业务流程捆绑在一起进行打标更具备竞争优势,因此,公司进入设备搬入行业也有利于完善其业务链,形成完整的项目物流能力,从而提高项目中标能力;还有助于公司的综合物流业务向平板行业、光伏产业、精密半导体制造行业的深层拓展。

  五、国内快递业务争取扭亏,打造中外运‐全一品牌

  2009年7月外运发展将亏损严重的中外运速递公司出售给中外运-敦豪,和其前期收购的上海全一各自独立运营。目前,全一处于微利状态,中外运速度仍旧亏损,但经过大半年的整合,采取消减管理费用、大量裁员、细分市场等方式,E速业务在中外运-敦豪经营下已经明显好转,09年下半年减亏50%以上,力争2010年实现盈利。目前国内快递市场竞争异常激烈,行业规范程度还有待加强,公司成本很难和中小民营快递企业竞争。鉴于此,中外运-敦豪今年拟打造中外运-全一的快递品牌,整合两家快递企业的网络资源,定位于高端客户(如高档写字楼等),共同发展国内快递市场。长期来看,随着我国国内快递市场的快速增长,行业规范化程度不断提高,企业的盈利能力也将加强,该块业务的市场前景值得看好。

  六、给予公司"增持"评级

  总体来看,导致2009 年公司业绩大幅下降的因素正在消除和好转,预计公司2010、2011年EPS为0.45元、0.50 元,目前对应的动态PE为17倍,给予"增持"的投资评级。

  

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