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隆平高科:主业盈利改善显著 “短期推荐”评级

http://stock.591hx.com  2010年05月24日 16:27:13  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  明星高管加盟,公司基本面改善预期强烈。原先锋中国区总裁刘石加盟公司,刘总希望公司3年后初见成效,5年后大见成效,刘总准备长期供职隆平高科。刘总的到来是我们看好公司长期投资价值的原因之一。刘总给公司带来的改变体现在战略规划、销售模式变革等方面,对应收入增长。同时刘总也将引入外资企业先进管理理念,结合公司本土文化,提升运作效率,对应费用水平短期平稳增长,长期趋降。

  玉米种子有望快速增长,水稻种子仍保持行业领先。玉米种子和水稻种子做为公司双战略核心,未来支撑业绩增长。公司年初收购北京屯玉只是扩张玉米产业第一步,待山西屯玉资产梳理完毕后,公司将直接或间接控股山西屯玉。另一方面通过经销利合16,公司与股东利马格兰合作也将进一步加强。刘总到来后公司玉米种子业务有望进入快速发展轨道。公司水稻种子未来业绩看海外市场扩展速度。公司拟在东南亚地区建立产能和销售渠道,不直接出口而是将产能落地,可消除当地政府顾虑,有利于长期发展海外市场。中国杂交水稻种子在国外市场空间广阔,加以时日,将具备快速增长潜力。国内水稻种子市场集中度不高,公司市场份额也有提升空间。

  主业盈利改善显著,金融投资预期下降。公司主业收入和利润2年内持续增长:1)公司农业收入和利润主要来自5家控股子公司,09年5家公司合计实现净利润8005万元,同比增长52%。控股子公司利润增速反映主业盈利实际情况。2)09年四季度至10年一季度销售现金净流入8.3亿元,08年至09年同期现金净流入3.3亿元,07年至08年同期现金净流入1.2亿元,种子销售旺季内现金净流入大幅增长也体现主业增长健康。公司近3年主要利润来源是投资收益,以前主业盈利较差,为降低机会成本公司做了许多业外投资。我们认为主业盈利不断改善,公司会减少投资,收回现金流用于发展主业。

  股权激励适时推出,少数股东权益择机收回。公司08年曾经提出过股权激励草案,种种原因被暂时搁置。未来时机成熟后,公司仍会推出股权激励,完善中高层激励机制。公司对部分控股公司持股比例不高,导致利润表中少数股东损益过大,利润流出上市公司较多。公司也有考虑未来通过定向增发等方式,将少数股东权益收回,利润回归股份公司。

  公司基本面进入拐点期,长期投资价值逐步显现。我们看好公司长期投资价值:1)种子行业未来将持续受到“1号文件”等政策实际支持,尤其在扶持具有国际竞争力的种子公司方面,公司先发优势突出;2)刘总加盟公司,公司战略规划、外部销售以及内部管理变革;3)股权激励和少数股东权益收购也在考虑之中。预计10年至11年公司收入增长可能较快,但整体盈利水平仍然不高,对应动态PE估值仍然会高高在上。高PE估值也是拐点期公司特征之一,我们认为3年后公司业绩有望化解高估值。基本面明显改观后公司投资价值将会重塑。

  预计公司10年收入12.7亿元,11年收入15.9亿元,12年收入20亿元,10年每股收益0.2元,11年每股收益0.33元,12年每股收益0.59元,对应10年动态PE 103.9倍,11年动态PE 62.9倍。下半年通胀预期增强,公司具备通胀防御性投资机会。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

 
 
 
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