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四创业板新股今日上市定位分析

http://stock.591hx.com  2010年05月26日 09:15:49  华讯财经整理  我要推荐此文给好友
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  长信科技今日上市定位分析

  一、公司基本面分析

  芜湖长信科技股份有限公司(简称:长信科技)IPO申请于2010年5月4日获证监会正式核准,即将于5月26日登陆A股市场。这一国内平板显示行业技术领先的高科技企业,将借力资本市场,坚持"以人为本、诚信立业、专业求精、务实创新"的经营理念,与投资者共同分享现代科技智慧。公司专业从事平板显示真空薄膜材料的研发、生产、销售,主导产品包括液晶显示(LCD)用ITO导电玻璃、触摸屏用ITO导电玻璃、手机面板视窗等,是平板显示行业上游关键基础材料的专业供应商。十年砺剑沉淀技术,长信科技已经成长为具规模和技术优势的ITO导电膜玻璃及视窗材料领先企业,具备了镀膜生产线10条,拥有年产ITO导电膜玻璃2200万片、手机面板视窗材料8万平方米的生产能力。其中,ITO导电膜玻璃的产销量连续多年居居国内第一位,是国内重要的平板显示关键基础材料生产基地。 长信科技专业从事平板显示器的上游关键原材料研发与生产,未来的发展战略是立足平板显示真空镀膜材料、手机面板功能性镀膜材料、新能源用真空镀膜材料的研发和生产,把握上市这一历史性机遇,谋取更大的核心竞争优势,用更优秀的业绩回报社会、股东。

  二、上市首日定位预测

  天相投资:长信科技合理价格区间25.7~29.6元

  国内规模最大的ITO导电玻璃制造商。公司主营产品是各类ITO导电膜玻璃(LCD用和触摸屏用)和手机面板视窗材料,其中ITO导电玻璃是营收的重点(9成以上),手机面板视窗材料业务是通过收购天津美泰所得。公司是国内规模最大的ITO导电玻璃制造商,拥有国内50余条ITO导电玻璃中的7条,年产量2200万片,2009年市场占有率略超20%。公司的STN产量在国内排在南玻和莱宝高科之后,市场占有率约14%。

  在平板显示领域,上游的技术含量较高,对产业链的控制力较强,利润水平高于下游。上游产业主要包括玻璃基板、ITO导电玻璃、滤光片、偏光片、液晶材料等,约占平板显示成本的60%-70%。

  公司TN和STN类产品将受益于产能转移。公司覆盖的三种ITO导电玻璃的下游应用上,TN和STN产品虽属于LCD的中低端产品,但有着低成本的优势,以工业品应用为主,因此需求将保持稳定增长的趋势。国内的STN制造商也将继续受益于产能转移,未来仍有增长空间。此外,国内ITO导电玻璃不同的产品档次面临着截然不同的市场环境:中、低档ITO导电玻璃已呈现供大于求的趋势,公司的产品属于高档STN型产品,主要为低电阻ITO导电玻璃和做过特殊处理的ITO导电玻璃,市场仍然供不应求,价格走势相对平稳。

  公司触摸屏类产品正处高速增长期。触摸屏是近些年在平板显示领域发展最为迅猛的产品之一,普遍应用于手机、PDA及各种电子消费产品中,在上述领域中的渗透率仍有较大的成长空间。例如,随着智能手机等高端产品的进一步普及,触摸屏的需求会同步上升,ITO玻璃产业将受益于此,业内预计到2011年,触摸屏用ITO导电玻璃的需求量约在8500-9500万片左右。

  盈利预测与估值。我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.65元、0.75、0.96元。参考A股相关平板显示类上市公司的估值水平,我们给出公司合理的估值区间为2010年33~38倍PE,对应的二级市场合理价格区间是25.7~29.6元。

  风险因素。1、采购成本风险:公司需从板硝子、旭硝子、日本能源等公司进口主要原材料-超薄浮法玻璃和靶,2007、2008、2009年度公司进口原材料占上述主要原材料的比例分别为40.5%、48.4%、58.3%,公司主要原材料采购存在一定程度的依赖进口风险。2、客户集中的风险:公司客户的集中度相对较高,近年来对前五名客户的供货比例在四成以上,如果主要客户的生产经营和市场销售不佳或财务状况出现恶化等重大波动,将会对公司的产品销售或应收账款的及时回收等产生影响。

  招商证券:长信科技合理价值中枢应为20.6元左右

  国内最大的ITO玻璃生产商。长信科技是国内最大的ITO玻璃生产商,公司的ITO主要应用于LCD和TP,近三年ITO玻璃的营收比重超过99%,年产能约为2200万片,09年销量330万平米,市场份额20%。

  营收结构迅速改善。从公司营收结构来看,目前仍然是以低附加值的TN为主,报告期内,公司的营收结构迅速改善,高毛利率的TP营收比重从8.4%增至15%,STN产品营收占比也从之前的6.4%增至23%;公司募投项目达产后,营收结构将进一步优化,综合毛利率也将进一步提高。

  TP是新的业绩增长点。从需求层面来看,公司TN业务处于稳定水平,STN业务受益于产能转移,也处于快速增长期;TP业务将随着触摸屏的普及而水涨船高,预计到2011年,全球每年TP用ITO玻璃的需求量约8500万片-9500万片。公司在OLED领域也有一定的技术积累,未来有望受益OLED市场的全面爆发。

  募投项目将缓解产能压力、提升公司毛利率水平。公司现有TP用ITO玻璃产能220万片,募投项目计划新增360万的产能(应用仍将集中于电阻式触摸屏);根据公司的战略规划,随着专业TP-ITO生产线的正式投产,镀膜四线将定位于生产高档TN产品,其现有产能将100万片将由募投项目承接,因此,募投项目达产后,公司TP-ITO产能将扩张至480万片每年。

  业绩与估值:根据募投项目产能的建设进程,我们预计公司2010、2011、2012年主营收入增长率分别为30.6%、20%、19.4%,毛利率水平提升至40%左右,2010-2012年按发行后股本摊薄EPS分别为0.72、0.86、0.99元;我们认为公司的合理价值中枢应为20.6元左右,对应10年28倍PE。

  爱建证券:长信科技上市合理目标价为30.15-33.50元

  投资要点:

  ITO导电膜玻璃产销领先公司主导产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等,是平板显示行业上游的关键基础材料。公司拥有年产ITO导电膜玻璃2,200万片、手机面板视窗材料80,000M2的生产能力。

  根据中国光学光电子行业协会液晶分会的统计,2006、2007、2008年发行人ITO导电膜玻璃的产、销售量居国内第一位。

  下游需求空间广阔ITO导电玻璃和视窗薄膜材料属平板显示行业上游关键基础材料,是产业链中附加值较高的环节,利润率在30%以上。平板显示的渗透率的提高为公司生存和发展提供良好的基础。

  产品竞争力较强ITO导电玻璃是公司收入的主要来源,占比一直维持在90%以上,是公司的核心产品。公司产品一直维持很高的产能利用率和产销率,充分显示了公司产品的竞争力较强,随着下游需求升级,公司产品渐渐向STN以及TP转移,产品销量和占比以及产能利用大幅提升。TN产品则相比开始下降。公司未来的增长更多在于STN和TP导电玻璃的增长。

  募投项目完善产品结构募集资金投资总额为20484.38万元,分别投向触摸屏用ITO导电玻璃项目和工程技术研发中心项目。触摸屏用ITO导电玻璃项目的建设,有利于公司完善品种结构、提高产品档次,进一步提高竞争力。研发中心项目的建设,为公司的持续快速发展提供强劲的技术动力。

  估值与投资建议综合分析,我们初步预计公司2010-2012年每股业绩分别为0.67,0.80、1.01元。综合比较行业和创业板以及相关上市公司估值情况,上市合理目标价为30.15-33.50元,对应10年45-50倍PE。

  预测机构 单位:元

  爱建证券30.2-33.5

  大同证券31.0-34.1

  国泰君安23.4-27.5

  世纪证券23.5-30.2

  三、公司竞争优势分析

  长信科技的行业领跑者地位体现在三点,一是拥有行业中较具优势的技术研发能力。公司先后研发了LCD用ITO透明导电玻璃、触摸屏用ITO透明导电玻璃、面板视窗薄膜材料等,还自主开发和掌握了多项产品的升级或拓展生产技术,如液晶显示器背光源玻璃、高透减反触摸屏用ITO导电膜玻璃、防辐射真空镀膜材料、防指纹真空镀膜材料等,在产品生产技术的升级过程中始终处于主动地位。

  二是产品优势。2006、2007、2008年长信科技ITO导电膜玻璃的产、销量均居国内第一位,特别是2008年度公司触摸屏用ITO导电玻璃的销量是上年的两倍,2009年度较上年同期增长40%以上,市场占有率也得到了进一步提升。规模迅速扩大降低了公司产品单位成本,是影响ITO导电玻璃和视窗薄膜材料生产企业盈利水平的重要指标。

  三是客户优势。在触摸屏ITO导电玻璃方面,公司产品通过了包括日本Panasonic、SonyChemicals、DMC、美国TI和台湾EELY等世界知名触摸屏厂家的测试,并批量供货;在面板视窗薄膜材料方面,公司已是世界手机三强Nokia、Motorola、Samsung的稳定供应商,这些因素就赋予了公司与下游客户共成长,从而迅速把握平板显示器行业的发展机遇,夯实了公司持续高成长的基础。

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