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叶檀:中国自掘陷阱

http://stock.591hx.com  2010年07月01日 08:30:21  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  中国的投资率已经过高,并且投资结构存在严重的不合理。

  任何一个国家在工业化初期,都保持着较高的投资率。但是,中国投资率已经高到超过警戒线。自改革开放以来,中国的投资率始终保持在30%以上,1992年以来又进一步上升至35%以上。截至2008年,29年里投资率的平均值为37.4%。自2003年以来,投资率已连续4年超过了40%,投资增速也达到了20%以上,大大超过了GDP的增速。自1980年以来,世界平均投资率平均为22.7%,中国是世界平均水平的两倍。

  当然,中国有特殊性,作为最大的新兴经济体,正值工业化的关键时期,投资率高情有可原。问题是,中国投资率高到损害内需与公平的程度。

  以同样工业腾飞时期的东亚经济体相比。20世纪50年代中期至70年代中期石油危机之前,日本维持了较高的投资率,平均达到了33.9%,其中从1967年到1974年连续8年的投资率都保持在35%以上,此后逐步下降。韩国投资率超过35%为9年,泰国42.8%、8年;马来西亚43.6%、10年。中国投资率与马来西亚相近,结果我们已经看到,一场东亚南金融危机,将高投资率的成果卷走一半,至今没有找到可持续的发展方式。可见,投资率是有警戒线的,一旦超过警戒线,将出现银行风险、债务危机、金融危机以及投资效率下降导致的企业生产率下降。

  无论是不是美国人的金融阳谋,东亚南危机的爆发与东亚南各经济体的投资效率下降相关。据诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼研究,东亚南金融危机前夜,发达国家的增量资本与产出比是1到2之间,而东亚南地区的国家有些则在5以上。也就是说,增加5元投资增加一元产出,投资边际效率下降到让投资得不偿失。目前中国已经处于5危险区间,这还不算中国在环境、人力培训方面所支付的隐性损失。

  按理,经历了30年的高投资时期,中国应该基本完成工业化。但现实并不乐观,中国的工业化远未完成,城市化率不到50%。如果按照传统思路,中国必须维持高投资率,高投资之路业已遭遇瓶颈。中国的资金来源不足,政府借贷过多而效率过低,资产泡沫急剧扩张,有产生系统性债务风险的可能。与此同时,支撑中国高投资率的产能,在全球范围内遭遇成本上升的壁垒,并不是中国想不想维持高投资率,而是以目前的经济架构维持高投资率,将使中国制造彻底过剩,而内需严重不足。

  在前苏联重工业化时期,高投资率发展了重工业与军事工业,一度经济增长位居全球前列,但耀眼的数据并未能阻挡苏联经济从上世纪70年代以后开始衰落,直到经济发展模式被彻底重构。难道是前苏联不愿继续维持高投资与高增长吗?看过克尔申克隆的经济史的人会清楚,这并非苏联政府本意,而是被迫无奈,是苏联经济面临投资效率下降、内需不足与债务上升的结果。

  与前苏联相反,韩国在20年的高投资之后,在上世纪80年代走上调经济结构、促民间资本、促内需之路。韩国政府采取了结构调整、市场开放、鼓励私人投资等措施,1986~1988年间实现了经济的繁荣,国内储蓄大量增加超过了总投资,国际收支转为盈余。但债务风险未彻底消除,东亚南金融危机现出软肋。

  中国必须同时走两条路。

  鉴于中国工业化尚未完成,有可能在未来20年还将维持较的高投资率,要化解高投资率的风险要靠提高投资效率,彻底重构目前以政府为主导、以重化工业为主的经济发展方式,释放民间资本的力量;与此同时,提高居民的平均消费水准。我国的消费能力有可能被低估,最明显的是在住房、教育、医疗消费方面。我国尚未建立完善的社保体系,这三方面的支出都属于刚性支出部分,与吃穿住行等相同,如果将这三部分纳入消费支出,中国的消费率上升十个点没有问题。可以看出,中国的消费存在明显的不均衡,消费与投资关联过于密切,在某种程度上使消费成为吹大资产泡沫与财富重新分配的工具。目前需要做的并不是提高政府消费,提高奢侈品的消费比例,而是提高大众的生活质量与消费比例。

  如果不能做到变更投资主体,改变投资结构,促进大众消费,继续维持目前的高投资率,就是自掘陷阱。爆发债务危机,资产泡沫崩溃,两者必居其一,到时候就是想维持高投资率,也不可能了。

 
 
 
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