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皇氏乳业:风物长宜放眼量

http://stock.591hx.com  2010年11月03日 10:31:29  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  业绩低于市场预期:皇氏乳业近日公布了三季报:1-9月份公司共实现销售收入2.88亿元,同比增长32%,实现每股收益0.38元,与去年同期对比没有增长。我们注意到:公司今年1-9月的销售毛利率同比下降了约4.2个百分点,除了因原奶价格上涨挤压盈利空间之外,主要是因为公司的产品结构发生变化,UHT奶的产销量大幅提升,因为荷斯坦奶牛UHT奶的毛利率比巴氏奶要低约20%多。另外,尽管公司的销售费率同比增长不明显,但比去年同期费用投入增长了约35%。

  加大市场开拓力度:公司今年除了大力推进商超渠道的建设外,重点加强了“特殊渠道”的构建,比如与中移动和中国银行通过积分中奖的形式推广产品;与中石化和中石油合作,将产品铺货进入加油站。除南宁市场外,公司在桂林和柳州取得了较大的进展,增速分别在50%以上。另外,公司在北海和梧州的发展也十分迅速,销售增长都在45%以上。从产品层面看,随着公司营销渠道和网络的扩展,UHT奶和酸奶的产销量大幅提升。尽管UHT奶的毛利率低于巴氏奶,但鉴于当前我国奶制品的消费现状,UHT奶却是乳制品企业迅速占领市场最有力的“武器”。公司广告费用投入比往年有大幅度增长,1-9月公司已投入广告宣传费用达上千万元。我们预计未来几年随着市场开拓和新品的不断面市,公司广告费用的投入还会不断增长。

  产能瓶颈逐步缓解:公司当前发展的主要瓶颈在于产能的释放赶不上市场的开拓速度。11月一条利乐生产线开始生产产品,另外2条生产线预计在年底将先后投入生产,届时公司产能制约的情况将得到一定程度的缓解。

  盈利预测和投资评级:尽管3季报的业绩低于市场的普遍预期,但我们欣喜地看到公司在上市募集资金后加大营销网络建设和广告宣传投入,新品陆续投入市场,在完成市场和产品布局前,并不计较暂时业绩的得失。随着4季度销售旺季的到来,以及公司利乐生产线投入生产,我们预计其4季度的销售收入的增速将继续提升,但净利润的增长恐不明显。我们维持8月份公司调研的观点:由于公司基数较小,未来业绩的弹性大,因此尽管当前的估值水平较高,但其未来在产能释放后得到迅猛的发展,预计12个月的目标价为40元,维持“增持-A”。公司未来几年的快速增长完全有可能大幅超出我们的预期,值得长期关注。

文章关键字:估值水平 UHT奶 武器 乳业
   
 
 
 
 
 
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