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解读周小川的“池子”说:竟真的是股市?

http://stock.591hx.com  2010年11月15日 13:10:13  华讯财经整理  我要推荐此文给好友
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  周小川的"池子"说一经曝光,引发了资本市场和财经人士的大讨论,而讨论焦点集中在股市是否可能是管理层口中的"池子"这一问题上。但在判断这一问题的过程中,市场往往过多纠结于经济理论上的问题,很难另辟蹊径的真正摸清这一问题的真相。历史上,主导政策走势意图的未必是纯粹的经济因素,还有很多的政治和体制性因素,后者甚至是主导性的。从目前来看对"池子"论是指股市褒贬不一,但无论正反方都可以引经据典拿出理论上的证据,不认同方认为股市泡沫破灭的危害甚大,而政策也未必可以如愿将资金引入股市;反方则认为对游资堵不如疏,引入股市的构思十分合理。

  这些看法都纯是站在理论上看问题,但没有结合现实的政治和经济环境进行思考。

  首先,热钱流入的趋势难以避免。正如我们所说,美元贬值的后果各国必须被动承受,这是无法改变的现实大环境。其次,当前正处在人民币国际化(实际上是金融市场国际化)的过程中,单纯依靠征收资本利得等堵的方式来控制资本,将产生金融市场"倒退化"(实际上欧美日等金融市场发达的国家,很少采用这种行政性的管制方式)。当然,在必要的时候,管理层会利用这些方式给外围游资筑起一道墙,但现在思路应该是尽量避免采用这些手法,这才符合一个走出去中国的基本思路。否则,在当前的货币政策面临如此大压力的背景下,管理层早就应该启动严厉的资本管制手段,但其显然并没有这样做。

  其次,当前国内央行的实际调控能力和空间已经越来越小。保证金率已创历史新高,而考虑加息带来的负面后果(地方债务压力加大、经济稳定性受到冲击),管理层也不能不有所顾虑。因此,货币政策可谓是两面受堵。

  而池子说实际上是这种背景下提出来的,而且是由政策压力最大的央行提出。其有三点值得思考:

  1,央行的调控空间被大幅度压缩,其欲寻找新的调控手段和方式,而这种手段和方式显然不在央行目前的"业务"范围内,否则周小川也就不用费心费力另提"池子"说了。值得一体的是,周小川和央行货币政策委员会的部分委员(比如李稻葵),曾屡次提出大力发展直接融资,考虑用股市吸纳银行长期资金等说法,其意图不言而喻。连贯起来看问题,我们就不难理解周的思路了。最关键的是央行相关高管屡屡提示股市吸纳资金,本身就说明货币政策已经是有点束手无策了,其独立性受到汇率政策和国内经济、地方债务问题的严重牵制。

  2,央行屡屡放风,其代表了某些层面的金融高官的思路。其放风的主要目的是试探市场和社会的反映,从中寻找一部分潜在的风险和认同点。

  3,当前经济学界的分歧较大,其提出的一些顾虑会给管理层实施这些措施带来一定阻滞,但从历史上来看都不能从根本上改变方向。而管理层也会因地制宜的采取合理对冲措施,更稳妥的推进这一思路。

  另外如股市不能成为吸纳资金的理想场所,那么很多学者提出的所谓外汇衍生工具等等更不可能。这点从容量上就完全可以看出,没有任何一个场所可以容纳每月千亿计的外汇对冲规模。也就是说如不能用股市容纳资金,那么就只能是"闭关锁国"了,这应该是最后的无奈选择。

  因此,总体上管理层可能会逐步明确将股市作为吸纳市场流动性的主要场所,但在此之前应会尽量进行技术性斟酌。而政策的推出也很可能是隐性的,从而最大程度上规避社会上对政策进行指责的政治风险,即只可意会不可言明,甚至在某些阶段还会进行有限的"辟谣"。

  在此背景下再来看当前的货币政策走势,或会有更深程度的理解,最终把握管理层缓进式调控化解流动性压力的最终思路。

  实际上,此次美元大幅贬值和流动性释放带来的危机很可能有两个阶段。

  第一阶段是由于大量资金涌入所导致的泡沫膨胀,即现在的通胀和资产价格上涨阶段,主要是表现在新兴市场上。这一阶段的特点是资金从欧美流入新兴市场,新兴市场的通胀压力高速膨胀,资产价格快速上涨。

  第二阶段是泡沫破灭阶段,由于各国为防范通胀的大幅度上压,祭出紧缩性货币政策,加之欧美政策方向调整,游资在某一时点上开始撤离新兴市场回流欧美。导致资产价格泡沫快速破灭,产生灾难性后果。而这一阶段的触发点,甚至不排除是从美联储这一宽松政策的始作俑者开始的(这在某种程度上可以继续最大限度维持美元的霸主地位).

  20世纪70年代"尼克松冲击",就是这一现象的典型案例。最后的结果是发展中国家的泡沫破灭后,陷入极严重的债务危机,甚至导致苏联等东欧社会主义国家的巨变。

  而目前不排除美国之所以如此固执的大行宽松政策之道,也包含有这一政治博弈考量的因素在内,其主要意图自然是针对中国。

  而要如何应对这一过程,我们认为目前管理层的意图将是平抑而不是完全堵塞这一冲击,最大限度利用当前客观的国际环境,化不利为有利。

  具体的做法如下:

  首先,顺应当前客观的流动性充裕情况,提高保证金率和加息收回部分货币,平抑资金内流的过大压力,避免资产和通胀的快速膨胀。让过多的流动性无法在短期内形成大的通胀和资产泡沫,给货币体系调整和国内经济复苏留下空间。

  其次,单纯依赖央行货币政策收缩流动性显然是不可行的,不说政策无法办到(上面已经说过),收缩本身给经济带来的不确定性也是极难预料的。因此,利用股市等市场吸纳部分甚至是大部分资金的思路,也将逐步形成。

  最后,适度利用外资做大资本市场,这点美国也经历过同样的过程。发达国家的资本市场经历证明,境外投资资本不一定是游资,其行为很大程度上取决于资本市场本身的稳定性有多高,也即正所谓"难桔北枳"。将不利的博弈环境适度进行转变以后,变为有利的机遇,在资本市场壮大的前提下实现国家战略的弯道赶超。最起码,可以再度通过股市的活跃实现大量融资功能,间接缓解地方财政压力。

  综合来看总体思路应是以股市为池,以货币政策为调整器,平滑流动性对国内的冲击。并借机进一步做大国内资本市场,有限达到金融市场国际化、人民币国际化等战略赶超目标。一旦出现资金紧缩的现象,可通过放松货币政策和股市回调等手段化解,这样可以最大限度屏蔽对实体经济和社会的冲击。

   
 
 
 
 
 
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