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　　中国联通：明年新用户超3000万 目标价8.2元

　　工信部要求明年3G用户发展超过1亿,联通将三分天下取其一。2010年4月8日,工信部牵头的八部委联合印发《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》,对我国3G业务发展制定了近期目标,其中就包括2011年3G用户达到1.5亿户,考虑到今年累计用户数约5000万,明年新增用户将超过1亿。我们预计,在中国的3G市场上,联通将改变弱势运营商的地位,取得3G用户市场份额的三分之一强,则明年联通发展3G用户数将有望达到3000万以上。

　　从中国通信市场的结构特性看,实现这一目标是可能的。从今年的发展趋势看,市场或许会怀疑这一场景能否实现?我们认为,若联通维持现在关注ARPU值为100元以上的高端用户的策略,其客户发展速度将较为有限,若其关注ARPU值为50-100元的新市场,则将有可能达成这一目标。这一细分市场的用户数约为2亿,其中1.75亿在移动和电信手中,若联通能从其他两大运营商中夺取20%的用户,则将有可能完成工信部提出的目标,以ARPU值平均75元一人计算,将新增收入315亿元。

　　在此新发展策略下,联通3G业务将在2011年盈利。我们认为,根据目前运营商的竞争态势,留给联通的时间窗口将不会太长,2012年,中移动将开始TD-LTE的大规模布网,虽然离正式商用尚有距离,但将影响部分用户的换机决策。因此,我们预计,联通明年将继续把主要精力放在发展3G用户数上。我们认为,在当前的竞争态势下,联通可能必须维持积极的终端补贴政策。根据我们的测算,联通新增加的用户数将大大增强公司的收入水平,弥补较高的补贴水平,使得公司迎来业绩上的拐点。

　　投资建议:我们认为,若联通明年发展3000万用户数,相当于月均250万,这将大大超出市场预期。加上公司迎来业绩上的拐点,市场将会认可联通的投资价值。预计公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。(东方证券 周军 张杰伟)

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