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背离全球股市 A股缘何“不给力”

http://stock.591hx.com  2011年02月17日 11:19:14  华讯财经整理  我要推荐此文给好友
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  在中国A股兔年春节休市期间,全球股市却加足马力,快速上扬,全球股指的风向标美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数三大股指也创下近年的新高,达到或超越了发生金融危机前的水平,就连发生债务危机的希腊雅典ASE综合指数也是以超过9%的涨幅位居涨幅榜的前列。

  反观中国A股市场,兔年开市便在加息利空的影响下,给投资者来了一击“杀威棒”,使上证指数在去年以14.31%的跌幅位居全球股市年度跌幅榜第二位、全年蒸发财富17720亿元之后,仍然“熊”据全球主要股市跌幅的前列。

  为何在全球经济中独占鳌头的中国,其资本市场却失去了“经济晴雨表”功能,成为“最差劲”的市场?为何中国“经济热”而“股市冷”的背离现象像个“魔咒”,总是紧紧套在投资者的头上而不能自拔?

  从近期来说,对于股市表现黯淡的原因,或许可以部分归咎于地产调控和银行股再融资、加息所透露出来的通胀预期和货币紧缩预期。但是,中国A股“牛短熊长”已久矣,单纯从某一个方面都难以解释这种背离的现象,深层次的原因却是外围市场环境以及A股市场本身的机制性缺陷等综合因素的叠加反映。

  从外围环境看,全球资金已经出现从亚洲等新兴市场向美国等发达经济体的回流现象。据国际货币基金组织等机构近期发布的报告透露,国际资金已经开始由亚洲、拉美等新兴经济体回流到美、欧等发达经济体。这批投机资金回流的主要原因是随着亚洲各国通胀形势恶化,政策调控风险与日俱增,各国央行开始转向加息周期,从而使敏感的国际游资在规避风险意识主导下流出新兴市场。与此同时,发达国家股市在经历了一年的资本流出之后,开始在上涨中吸引更多资金流入。近期美国股票市场基金和高收益公司债券基金均持续资金流入也印证了这种向美国等股市增加资产配置的转变。

  这种国际资本流向的变化使经济全球化时代的中国资本市场很难置身事外。

  从A股市场内部机制性缺陷角度考察,“圈钱市”“恶名昭著”的主因在于其功能性错位。中国资本市场20年的经历中,一直“痴心不改”的是将股市的融资功能无限放大,而投资功能却成了可有可无的“摆设”。因此,无论是某些管理层还是上市公司高管们,总是把到股市融资看成是天经地义,却很少想到给投资者、尤其是中小股民们分红回报的责任。不断“抽血”的结果是:只有20年经历的中国股市却拥有了2000余家上市公司,其证券市场规模全球第二,而不分红的“铁公鸡”公司的数量在全球各国股市中也名列前茅。最典型的数据可以从2010年IPO和IPO募资金额来印证:2010年共有349家公司通过IPO融资近5000亿元,约占全球IPO总量的1/3,中国IPO募资总量雄冠全球,全球其他国家均难以望其项背。而银行等企业股市再融资的个案都纷纷被管理者“放行”。从目前统计数据来看,2010年全年共有531家公司在A股市场融资10275.2亿元,创下A股市场融资额度的历史新高。这种饮鸩止渴和竭泽而渔的导向恰恰是中国股市过去10年跑输所有新兴市场,并且屡次垫底的深层原因。

  A股市场偏离宏观经济面的另一个因素是供求关系发生了变化。上市公司一而再、再而三地扩容,使股票供给持续保持高位,导致场内存量流动性难以承接持续增长的融资压力,而降低上市公司再融资的门槛,高价发行、高价增发、高数额发行可转债、高价配股层出不穷,中小板、创业板的“三高”发行越演越烈,成倍的超额募集资金不仅造成了资源配置的极大浪费,也给市场埋下了巨大潜在风险。资料显示,2010年上市的348只新股中,持股市值上亿元的个人股东高达824个,相当于平均每只新股上市就有2.4个亿万富翁产生。“三高”的极度盛行驱动了上市公司高管减持欲望的猛烈发酵和行为扭曲。尤其在近期货币政策已经出现收缩的情况下,对资金面不断收缩的预期改变了股市的供求关系,摧毁了投资者的持股信心,形成了一级市场圈钱千亿,二级市场市值损失万亿的恶性循环。

  导致A股市场走势疲软的原因是难以改变的“政策市”的特征。近年来出台的一系列房地产调控政策以及央行对存款准备金率不断上调和对存贷款基准利率的调整,让市场开始产生“差钱”的政策紧缩预期。因此,尽管管理层宏观政策的调控目标并非对准股市,却由于“政策市”的心理预期对股市形成负面冲击,市场做多动能受到抑制,导致高企的房价最终并没有下降,而股市尤其是地产股却成为“重灾区”,与此相联系的银行股也遭受抛弃。由于地产与银行板块在A股市场的特有权重,加上信贷政策的日益收紧必然倒逼产业资本从股市急速撤离,而加息周期的开启势必强化和放大投资者的政策长期利空心态,导致在“羊群效应”作用下资金纷纷逃离股市。

  A股市场的机制性缺陷还表现在“市场化”掩护下的“投机市”特征,从而使投机者如鱼得水。这种A股市场运作层面的特征,体现在股市中就是经常暴涨暴跌。“投机市”形成的主因是由于上市公司质量不佳、管理不规范、分红吝啬,使投资者的投资行为得不到回报,只能在二级市场上搏取差价。同时由于市场信息在机构和中小投资者之间披露的不对称,加上近年来大量成本廉价的限售股的解禁上市,使得市场中机构与机构之间博弈力度加大,而散户投资者更是成了市场相互残杀的“砧板肉”。这种“投机市”造成了价值投资在当前市场成了“牺牲品”,而“趋势投资”行为的流行,使市场交易行为常常根据宏观政策面变动而非宏观经济面变化进行股票交易,使市场产生趋同性交易操作,加剧了A股市场的震荡与波动。这也是导致A股偏离宏观经济面的直接原因之一。尤其是在目前股指期货推出之后,使A股市场的运作脱离“基本面价值”而成了“趋势投机者”的市场搏杀“游戏”。

  由此看出,中国股市相对于全球资本市场的“不给力”,需要改变多重机制性缺陷,尤其是其投资基本功能需要重新定位,把对投资者的回报作为管理的重要目标,真正凸显出保护投资者利益的功能,变过度注重融资市场为投资和融资并重的良性发展的市场,使股市真正实现从“圈钱市”向“投资市”的转变。

   
 
 
 
 
 
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