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上市银行AH股溢价倒挂背后原因揭秘

http://stock.591hx.com  2011年02月21日 19:46:38  华讯财经  我要推荐此文给好友
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  A股相对于H股的大幅溢价,曾经是沪深股市的“骄傲”,也是同股同权下港股投资洼地的体现。若干年前,内地投资者舍近就远跑到香港去开户,购买A股上市公司在港发行的H股,被视为理性和前卫的举动。而如今,伴随着A股对H股溢价空间的逐渐缩减、消失,甚至“倒挂”,再这么做就成了天大的傻瓜,投资H股更划算的旧观念已被无情地颠覆。近三年来,A+H上市银行AH股溢价率的变化,便是一个很好的实例。记者还发现,在诸多错综复杂的原因中,H股整体走强的大背景是导致产生上述变局的首要原因。

  原因1

  香港投资者偏好稳健回报

  黄女士长期关注香港股市,自己和丈夫曾经多次投资和买卖过H股。她告诉记者,香港市场的机构投资者较多,它们往往拥有雄厚的资金实力,对所谓的超级大盘股无所畏惧,而银行股留给它们的印象普遍较好。在她看来,是机构投资者们的热捧,让A+H上市银行的H股股价走稳,并进一步上扬,缩小了与对应A股之间的股价差距。

  有人反驳说,上海股市早已今非昔比,市场上也有众多的机构投资者,它们的资金实力同样雄厚,可没有见到机构投资者们在推升银行股股价方面有特殊的作用。不过,也许同样是机构投资者,内地和香港人的观念还是不一样。前者更注重炒作,后者更偏好稳健回报。

  原因2

  港币贬值提升H股分红预期

  另一个解释与港元近年来的一路贬值有关。根据外汇交易中心最新公布的人民币汇率中间价,2011年2月18日,1港元对人民币0.84473元,而三年前的2008年2月18日,1港元对人民币0.91887元。港元三年里的贬值幅度达到8.07%。

  为什么港元贬值会对H股的持有者有利呢?黄女士解释说,根据H股的设计,其面值为1元人民币,交易则使用港元。分红时,A+H上市银行以人民币为基础制定红利水平,再按当时的汇率标准,把红利金额兑换成港币。这样,港币贬值越多,H股持有者可得到的实际红利数量就越多,支撑了H股的股价。

  原因3

  沪市银行股长时间受冷遇

  需要指出的是,最近一段日子,在沪深A股市场上,以银行股为代表的大盘蓝筹股的表现始终不尽如人意。叫喊“二八”转换的分析师,倒了一批又一批,目前甚至到了几乎没人敢轻言“二八”转换的地步了。银行股的萎靡不振,是导致A股跟不上H股上升步伐的重要原因。

  消息灵通人士进一步指出,未来沪深A股市场将有一次银行股的大举扩容,约有30余家城市商业银行将集中发行上市。正因为如此,该人士不看好A股银行股的前景,也建议投资者中短期内规避银行股的投资风险。据分析,通常情况下,城市商业银行规模都比较小,出现A+H股两市挂牌的可能性不大,因此对银行类H股的冲击很小。

  原因4

  恒生指数表现强于沪综指

  比较三年来A+H上市银行A股和H股的走势图可以发现,A股基本呈现“W”形态,而H股则差不多是“V”字形。这一走势特征,其实并非银行股的“专利”。比照上证综指和恒生指数的走势图,容易发现,两市银行股的走势特征只是指数趋向的一个缩影。

  数据显示,2008年2月18日至2011年2月18日三年间,上证综指由4568.15点大跌到2899.79点,跌幅高达36.52%,而恒生指数经过一个轮回,仅从23759.25点微挫到23595.24点,跌幅仅0.69%,微乎其微。

  不难看出,虽说香港机构投资者的偏好、港币贬值、沪市银行股受冷遇等原因,甚至包括个别A+H银行股在实施配股和发行可转债过程中给予两类股东待遇稍有差异等原因,都对近年来上市银行A股对H股溢价空间的缩减和“倒挂”构成一定的影响,但香港H股较沪深A股市场整体走强的氛围,是其中最重要的一个。

  业内分析

  息差提升超预期给力业绩

  眼下是买入银行股的合适时机吗?在加息和上调存款准备金率“轮番上阵”的情况下,投资者普遍关注银行股的表现。记者昨日了解到,业内分析目前银行股处于估值底部,信贷整体收紧的形势有利于息差提升,今年一季度的银行股业绩有望超出预期,因此长期的投资机会可能会出现。

  一季度业绩增幅或超20%

  兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委表示,虽然央行年初表态2011年将没有银行贷款总量目标,但其实“没有额度限制胜似限制”。上周五上调存款准备金率将对银行的资产投资结构产生影响,挤压银行的债券投资,使得银行不得不变现流动性不高的资产。

  而此次存款准备金率上调对于银行业绩的影响,鲁政委认为应该是温和利好。对银行来说,由于企业贷款额度有限,银行议价能力提升,利差也会有所扩大。

  “息差超预期给力业绩”,招商证券的分析师罗毅同样认为,以下因素均对银行息差有利:信贷额度收紧与资金需求惯性之间的冲突必将推高贷款收益率;加息的累积效应逐步显现;存款利率升幅远低于贷款利率;住房贷款优惠利率取消。

  罗毅表示,信贷资源紧张和加息的累积效应将使2011年一季度银行净息差的提升速度和幅度均超预期,预计一季度银行股业绩增幅远超20%。若银行股价仍因紧缩预期低位徘徊,则许多银行市盈率将创历史新低,长期投资机会或已出现,年报和一季报披露是催化剂。

  银行股的下调空间有限

  交银国际银行业研究员李珊珊分析,此次上调存款准备金率在市场预期之中,再加上银行股估值现在比较低,对银行市场盈利能力影响比较小,因此下调空间有限。

  申银万国发布的研究报告认为,国内企业对银行间接融资的依赖仍旧较大,而且在今年严格的信贷规模控制下,整体呈现信贷供小于求的局面,因此加息不会对信贷需求产生较大影响。

  另外,目前贷款利率实际上是浮动的,并且高于基准利率的水平。中信证券认为,由于上市银行的贷款“价”升显著,2011年一季度业绩有望超预期。随着信贷供需趋紧格局将持续,这对银行贷款收益率提升形成利好。与此同时,银行加大信贷结构调整力度,减小按揭贷款利率优惠幅度,增强贷款利率的定价能力,息差扩大成为银行业绩增长的超预期因素。

  多家上市银行的信贷业务负责人均对记者表示,虽然今年的信贷投放总量受影响肯定会下降,但是银行方面按照“以价补量”的思路提高贷款利率,所以息差水平不降反升,银行业绩增长的势头仍会持续。

   
 
 
 
 
 
股市资讯
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