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兴业证券:低佣金策略已经成常态

http://stock.591hx.com  2011年03月02日 16:24:20  华讯财经整理  我要推荐此文给好友
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  报告摘要:
  2010年公司实现营业收入27.38亿,同比下降11.26%,实现归属上市公司股东的净利润7.87亿,同比下降31.86%,公司部分费用在下半年计提,管理费率上升导致公司利润下滑大于营业收入。
  第四季度佣金率环比下降24.6%至0.049%。全年公司实现经纪业务净收入12.35亿,同比下降27%。公司经纪业务实行了以量补价的策略,全年佣金率下降38.7%至0.062%,远低于行业的0.087%。其中四季度环比下降24.6%至0.049%,四季度佣金率下降幅度也超过同行业。在如此巨大的降佣幅度下,公司市场份额提升12%至1.59%。11年1月公司市场份额达1.97%,所以我们估计公司在11年仍然实行低佣金策略。
  权益仓位相对较低。2010年公司自营收益达2.96亿,收益率为6%。从2010年末公司仓位来看,由于公司IPO 募集大量资金,自营盘增加29亿至64亿,其中权益占比仅为8%,此外,公司持有大量低风险的货币基金(约27亿)和债券。
  基金管理稳定发展。2010年,公司基金管理费净收入达5.68亿,同比增长20%,占营业收入的比重高达21%,考虑公司持有兴业全球51% 的比例,归属公司的收入占总收入的比例也高达10%左右。此外,公司持有南方基金10%的股份,归属券商的基金净值在行业前十左右。基金管理费的巨大现金流有力的保证了公司业绩的稳定性。
  承销业务和集合理财业务快速发展。由于行业承销业务迎来集中爆发期,公司承销业务进展迅速。年内公司完成兴业银行配股等主承销项目9家,实际主承销金额152.35亿元,行业排名第23位,实现承销净收入2.35亿,同比增长280%。资产管理业务规模迅速扩大,年末公司集合理财规模达30亿,行业排名第12位,实现资管净收入0.56亿,同比增长94%。
  整体来看,公司作为一家中型地方券商,资管、基金管理等业务实力远超传统业务,业绩稳定性强,这也是公司敢于大幅降佣的原因。在2700亿日均股票成交额和10%的自营收益率假设下,公司2011年EPS 为0.54元,目前股价对应的市盈率为33倍,给予中性评级。


   
 
 
 
 
 
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