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云南白药:普药和新品牌是新增长点

http://stock.591hx.com  2011年03月29日 16:39:57  天相投顾  我要推荐此文给好友
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  2010年,公司实现营业收入100.75亿元,同比增长27.10%;实现归属于母公司净利润为9.26亿元,同比增长53.41%;基本每股收益为1.33元;经营活动净现金流为4.32亿元,同比下降6.18%;公司业绩高于预期。

  牙膏业务快速增长是使业绩超预期的主要因素。全年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长27.10%,其中工业产品实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%。医药工业中,药品事业部实现销售收入17.11亿元,健康事业部实现销售收入10.35亿元,同比增长超过47%,透皮事业部实现销售收入5.62亿元。健康事业部的主要产品为牙膏,牙膏业务的表现大大超过我们的预期,因此公司整体业绩高于我们之前的盈利预测,牙膏业务超预期的主要原因是来自于产品的深度分销。

  综合毛利率保持稳定,期间费用率略有下降,公司盈利能力稳中有升。全年综合毛利率达到30.48%,同比上升0.13个百分点,销售费用率达到16.90%,同比下降0.36个百分点,管理费用率达到2.51%,同比下降0.82个百分点。由于毛利率和期间费用率的下降,公司营业利润率上升0.71个百分点,达到10.35%,净利率同比上升0.70个百分点,达到9.19%。

  扩张普药业务,保持中央产品的快速增长;拓展两翼产品,确立大健康的发展战略。2011年,在药品事业部这一块,公司将密切跟踪医改进程,大力拓展普药业务,培育除中央产品外的新增利润增长点。对于两翼产品,在公司层面已经确立了“新白药,大健康”的发展战略,我们需要跟踪的细节在于:白药牙膏产品体系的完善,新的子品牌(养元清洗发水)的培育情况,公司分销体系和终端扩张的情况。

  盈利预测。我们认为公司需要花一定的时间去消化这两年的高增长,因此我们对其盈利预测做保守估计,预计2011-2012年的EPS为1.65元、2.09元,根据3月25日的收盘价56.16元计算,动态市盈率为34倍、27倍。公司战略清晰,是大健康领域最有可能成功的企业。顺利完成新的生产基地搬迁后,公司产能瓶颈破除,具备明显的规模优势,在医改重塑行业新环境下,公司是最有可能受益的企业之一,我们维持对其“增持”的投资评级。

  风险提示:新品牌新产品培育不力。

   
 
 
 
 
 
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