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金融板块强势拉升有何玄机?(6)

http://stock.591hx.com 2011年04月14日 08:28:14 华讯财经整理

  12家上市银行2010年年报总结 攻守兼备

  2010年业绩超预期,全年增速33%,4季度因年末费用和拨备计提力度大环比下降15%。四大国有银行和交行全年归属母公司股东净利润同比增长30.9%,股份制银行全年归属母公司股东净利润同比增长43.6%。分项来看,12家银行净利息收入、手续费和佣金净收入、营业收入分别同比增长26.9%、32%、25.7%。净利润增速高于营业收入增速主要因为信用成本和成本收入比下降。所有银行2010年成本收入比均较2009年下降,下降幅度最大的是中信、招行和农行,分别较2009年减少6.1、5、4.5个百分点。信用成本降幅最大的是农行、中行、民生和深发展,分别比2009年降低15.6、12.4、12.3和10bp。

  息差同比环比均上升。2010年几乎所有上市银行息差均呈现上升趋势,全年净息差增幅最明显的是招行、华夏、民生、浦发、农行,净息差较2009年分别提升43、36、35、30、29bp。4季度息差整体环比增加9bp,其中增幅最大的是招行、建行和华夏,分别环比增加22、12.1、11.9bp。4季度息差环比增幅较大的原因主要是加息。由于贷款重定价速度快于存款,在连续两次加息的影响下,4季度生息率的扩大非常明显。部分银行在4季度有付息率的上升,但整体表现并不明显。

  资产质量:融资平台贷款清理逐渐体现。部分银行出现了不良的环比双升,主要原因在于地方政府融资平台贷款的清理和重新分类。整体上看,资产质量的变化并不明显。如果从150%的拨备覆盖率标准看,目前的拨备水平可以抵御0.4-1个百分点的不良率上升。在宏观经济环境不发生大的波动情况下,资产质量变化对拨备带来的压力并不大。从拨备占贷款总额的比重来看,交行、中行偏离2.5%的标准较远,若2013年达标对拨备有一定压力。中小银行中,华夏、光大、北京、南京比重较高,宁波、兴业、中信、深发展相对偏低,未来几年可能会陆续增加拨备的计提。

  投资建议:预计2011年1季度息差环比上升幅度在10bp左右,2季度息差环比上升将放缓(存款成本压力逐渐体现),但2011年全年净息差整体将是扩大的。2011年上市银行净利润增速预计为20%-25%,1季度则在30%左右(规模贡献16%+息差贡献14%+中间业务贡献2%-信用成本拖累2%),增速最高的依次为招行(48%)、华夏(44%)、民生(42%)、南京(40%)。从估值来看,大银行对应2011年PE7.5倍,中小银行对应2011年PE在8.8倍左右,安全边际高。基本面确定性结合估值优势,银行股攻守兼备。

  个股方面,我们的组合是华夏、民生、招行、南京、农行。


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