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佐力药业:乌灵胶囊高增长可期 业绩期待突破

http://stock.591hx.com 2011年04月14日 10:51:10 华讯财经我要分享

  2010年业绩稳步增长,2011年期待突破。公司2010年实现营业收入和净利润分别为2.6亿元和4148万元,同比增长22%和31%,期间费用率65.88%,小幅上升0.27个百分点,每股收益0.52元。其中收入占总比接近90%的主打产品乌灵胶囊达到2.33亿元,同比增长超过20%,毛利率小幅提升1个百分点,已经接近90%。公司2011年将围绕乌灵胶囊等产品继续营销网络的建设等工作,提高市场占有率,推进乌灵胶囊产品收入的快速增长。

  产能问题解决,乌灵胶囊高增长可期。公司过去两年一直受制于产能不足等问题,尤其是乌灵胶囊的原料乌灵菌粉,公司产能只有110吨,2009年和2010年产能利用率已经超过100%,上市后公司募投项目为新增乌灵菌粉产能200吨,这样可以解决乌灵胶囊原料供应问题,推动乌灵胶囊的可持续增长,该项目已经投产,预计明年年初达产。

  开发新市场,降价可能性较小。2010年公司乌灵胶囊70%的收入都来源于北京,上海,浙江和广东四个省市,今年公司重点是要开发江苏和山东两省。乌灵胶囊国家最高零售价格是50.3元/盒(18粒装),过去几年公司产品出厂价在15-16元/盒波动(18粒装),各省招标价格39-42元/盒(36粒装)。作为国家一类新药,预计产品价格可以保持平稳,降价风险不大,公司有自己的政府事务部,也会和政府积极沟通,我们认为创新药降价的可能性比较小。

  后续产品需要时间来成长。公司二线产品收入过千万的只有乙酰螺旋霉素片,灵莲花颗粒已经开始销售,但规模较小,公司希望今年可以拿到灵泽片的生产批文。我们认为公司二线产品还需要时间来培育,2012年以后有望成长为重点产品。

  盈利预测和估值。公司上市后超募资金接近2.6亿元,未来不排除对行业同类新产品进行并购。此外公司还将会加大费用控制力度,目前较高的期间费用率有下降的可能。综合来看,我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.70元和0.91元,相当于2011年和2012年36倍和27倍的PE估值水平,短期估值合理,但鉴于公司独家产品市场潜力较大,成长性良好,我们给予公司长期“增持”的投资评级,6个月目标价格28元。



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