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权威机构最新研报精选 大伙看好10金股

http://stock.591hx.com 2011年07月20日 08:33:04 华讯财经

  伊利股份600887:收入快速增长和经营效率提升助推公司业绩

  食品饮料行业

  研究机构:海通证券600837)分析师: 赵勇 撰写日期:2011年07月19日

  我们对公司的基本观点如下:

  抓住行业机遇,增发为未来三年的快速增长做好准备。公司的增发项目主要包括奶源建设和产能建设,公司计划做好充分准备,以迎接未来三年乳品行业快速发展的机遇。

  预计上半年和今年全年的收入增长接近30%,各品类均衡发展。预计公司上半年收入增长接近30%。各个品类的收入增长比较均衡,其中液态奶(包括UHT奶、酸奶和乳饮料)增速预计在30%左右;奶粉增速预计在25-30%,稍慢于液态奶的增速。冰淇淋由于一、二季度是相对淡季,量的增长不大,但由于一季度平均提价10%左右,预计上半年增速接近20%。

  高端液态奶产品和高端婴幼儿奶粉是未来最大的看点。公司未来将继续重点发展液态奶和奶粉的高端品类,包括液态奶中的营养舒化奶,金典,儿童牛奶和奶粉中的高端婴幼儿奶粉“金领冠”等。目前液态奶中高毛利产品占比已接近60%;奶粉中“金领冠”占比在10%左右。

  “双提”目标助公司经营效率提高,但高成长需要高投入的支撑,费用大幅下降的空间有限。公司今年重点开展“双提”工作,预计销售费用率出现一定下降。但短期内公司仍然以市场占有率和销售规模为主要目标,费用率进一步大幅下降的空间有限。

  今年业绩大幅增长主要来自收入增速加快和净利率提高,但明年开始这些因素的影响将有所减弱。公司业绩的大幅增长主要来自收入的快速增长和经营效率的提高。但正如之前所述,公司近几年仍然会以扩大市场份额为主要目标,因此虽然公司的费用弹性较大,但大幅下降空间有限,未来净利率水平的提升空间也将有限。预计明年开始由于净利率提升带来的大幅增长效应将有所减弱。我们假设主业净利率水平维持在3.5%左右,未来三年收入增速在20-30%,净利增速预计在25%左右。

  我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90元、1.01元和1.24元,公司7月18日股价为19.15元,对应2011-2013年PE为21倍,19倍和15倍。公司公告的增发预案中,70亿是融资规模上限,预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿,则摊薄后每股收益为0.76、0.85、1.04元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平,考虑到公司的行业龙头地位,未来几年继续维持快速增长,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司2012年摊薄前25倍估值水平,对应合理价格为25元。

 

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