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三江购物:业绩略低于预期

http://stock.591hx.com 2012年02月02日 08:20:25 光大证券研究所

  公司评级:减持

  评级变动:维持(首次)评级

  业绩快报梗概:

  2011年公司实现营业收入51.17亿元,同比增长6.08%,其中主业收入49.05亿,同比增长5.94%;净利润和扣非后净利润分别为1.52亿元和1.24亿元,同比增长15.54%和18.84%。公司2011年净开业6家门店,截止2011年12月31日,公司共拥有门店151家。

  四季度营收增速略有回升,前三季度新开门店逐渐成熟是主因:

  公司2011年营业收入增速6.08%,低于1-3Q的增速0.61个百分点。但拆分来看,四季度单季营业收入为12.6亿元,同比增长为4.24%,较三季度单季2.09%的增速有所回升。我们认为前三季度新开的8家门店逐渐培育成熟,逐步产生贡献是营业收入增速回升的主要原因。从展店情况来看,公司2011年净开6家门店,低于我们之前18家的全年预测,我们认为超市业态较低的外延扩张能力,将影响公司中长期的业绩增速,但短期由于宏观经济影响,缩短战线也是一种权宜之计。

  受经济下滑及CPI高企影响,四季度净利润同比减少15.2%:

  公司的EPS和扣非后EPS分别为0.379元和0.312元,同比增长1.12%和4.01%,低于我们之前全年0.41元EPS的预期。其中四季度单季的净利润为0.39亿元,较去年0.46亿元的水平同比下降14.01%。除受租金费用和人工成本拖累外,我们认为这与宏观经济不景气,后半年整个零售行业景气度下滑有关。同时,作为主要销售必选消费品的超市企业,在CPI高企回落过程中,受到物价下滑冲击时,收入增速较可选消费品百货业更为严重。

  略下调盈利预测,六个月目标价8.60元:

  我们略下调公司2011-2013年EPS分别至0.38/0.43/0.47元(之前为0.41/0.48/0.53元),以2010年为基期的三年CAGR为14.0%,认为公司六个月内目标价为8.60元,对应2012年20倍市盈率。公司地处宁波地区,短期外延扩张低于市场预期,将造成2012-2013年营业收入增速放缓的局面,而公司未来净利润增速通过内部门店改造和坪效的提升,仍能维持较为稳定的增长,我们维持减持评级。

  风险提示:

  CPI下降通道影响公司营业收入增速,外延扩张速度低于预期。



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