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"龙回头"需破三重"缚龙索"

http://stock.591hx.com 2012年03月29日 10:56:12 华讯财经

  "龙回头"需破三重"缚龙索"

  "僵持戏"刚露面,"暴跌潮"便突至。62点长阴的出现,虽然在时间点和幅度上有些出人意料,但久攻未破的震荡市其实早已暗定结局。工业企业利润27个月来首现负增长,进一步加剧了市场对经济硬着陆的担忧;年内最大IPO中信重工拟发行叠加新三板的传闻,唤醒了市场对扩容早已麻木的神经;刚卸下紧箍咒的通胀再度面临反复,3月CPI可能大幅反弹,二季度流动性又偏向中性,更惊醒了所谓的流动性美梦。昨日股指跌破2300点心理大关后,不排除会继续向前期低点2132点进军,在此期间,轻仓观望无疑是最合适的策略。假如龙年行情还能继续良性发展的话,那么经济、扩容、流动性这三大因素是首先要面对的问题。

  经济下滑引发类"黑天鹅"冲击

  早在半年前,经济缓慢下行的趋势便正式确立,年前的400点暴跌或多或少也是对这一风险的提前反应;只是汇丰PMI自去年11月起连续四个月出现环比回升,一度勾画出经济提前见底的美好图景,于是经济下行的风险暂时被市场淡忘。

  幻想美好,现实却总是残酷无情。3月汇丰PMI初值意外下滑至近四个月新低,继续在50%的荣枯分界线之下运行,再度引发市场对经济下行的担忧。虽然本周初这一预期所带来的风险仍引而未发,但统计局公布的工业企业利润27个月来首现负增长,则正式令这一担忧浮出水面。应该说,1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降5.2%,是证伪经济见底复苏的第一步,至少能确立年初以来的短周期经济环比回升已经终止。

  从中期视角来看,在"维稳"的政策基调下,政策面很难出现大规模的放松,加上地方政府存在偿债压力,因而地方政府、国有企业的一些大项目的推进动力并不足,整体而言经济很难有回升的动力。事实上,根据历史规律,二季度无论是从传统的机械、重卡等工业行业情况来看,还是从整体的经济生产数据来看,都存在季节性回调的现象。

  另外,迟迟未能放大的新增信贷也是一个重要的观察角度,毕竟信贷领先于经济,在看到信贷出现超预期积极变化之前,经济都很难有超预期的表现,而这无疑将是压制市场的最根本因素。

  通胀反复政策难松动

  2月CPI的大幅下滑,一度令市场解除了一年多以来高通胀的紧箍咒。然而,从农业部公布的农产品批发价格指数的情况来看,3月以来农产品价格震荡上行。截至3月28日,该指数收报203点,较2月底的200.50点环比回升1.25%。反弹的不仅是农产品价格,在国际油价持续上涨的背景下,国家发改委近日也上调了汽柴油零售价。在原油价格逼近110美元大关,以及天价大葱再度引发部分农副产品价格上涨潮的背景下,3月通胀反弹几成定局。

  油价上涨、通胀反弹,首先直接会对企业生产成本形成拖累,对经济面构成负面冲击。不过,通胀反弹所带来的危害,绝不仅限于经济层面。应该说,通胀预期的回落对于本轮2132点以来的反弹行情或多或少地提供了一些支撑,至少对两度降准发挥了较为重要的作用。而通胀如果反复,无疑会进一步压缩货币松动的空间,从而令此前市场期待的政策松动又面临落空,反弹根基只能无奈动摇。

  从更深的层面来看,通胀反弹制约货币松动的空间,也会令流动性宽松的局面大打折扣。过去几年,外汇占款总体维持在月均净增长数千亿元的水平;而去年末外汇占款连续三个月负增长,今年1月份虽然小幅净增长1409亿元,但2月份又再度回落到251.15亿元的水平。此前的两次降准,一度被认为是为了对冲外汇占款的净减少,按照该逻辑,如果3月外汇占款再现负增长,可能会继续倒逼央行降准,但目前这一逻辑逐步面临质疑。

  有分析人士指出,长期以来,我国存在着与发达国家相反的"结构性流动性盈余"局面,这种局面迫使央行在公开市场操作中处于资金融入方的地位,央行正回购和央票发行利率不是货币市场的边际利率,使得央行对货币市场利率的调控能力下降。而只有改变"结构性流动性盈余"的局面,形成结构性流动性短缺的局面,让央行从资金融入方转为资金融出方,市场对央行提供的流动性需求迫切,才能有利于央行准确的控制市场流动性供求,从而有效地实施货币政策。也就是说,从中央银行的长期愿景来看,一旦外生冲击减少(如双盈余局面改变),对冲外汇占款的压力下降,央行将逐步停发央行票据,维持较高的准备金率而不再下调,并提高整个市场对于流动性的需求,加大对货币市场的压力,形成整个市场资金面紧平衡的状态。

  而目前来看,央行确实存在这样的有利时机,也的确在朝着这一目标行进。外生冲击有可能下降,资本账户和经常项目"双盈余"局面正在发生改变。国内流动性盈余不再不可收拾,资金面又缺少了"外援";事实上本周央行极有可能会实施净回笼操作,所谓的资金面紧平衡格局有望继续演绎。换种说法,可能多数投资者寄予希望的央行放松货币政策,如下调准备金率或者公开市场资金投放,都很可能会落空,从这个角度而言,资金面趋松预期对市场的提振作用也会大打折扣。

  扩容压力再现股市无奈示弱

  尽管年前的几个"大家伙"均瘦身上市,且年后的新股炒作潮令市场暂时淡忘了扩容压力,但在调整局面已定的背景下,扩容压力很有可能成为继续压制市场的因素。

  今年以来沪深两市共有49只新股发行上市,仅3月份至今的20个交易日就有26只新股首发。数据显示,1月份沪深两市IPO募集27.466亿元,为近几年来的月度最低募集资金额;2月份募集151.006亿元,3月份募集166.069亿元;今年以来新股IPO共募集资金344.541亿元。具体而言,在49只年内发行的新股中,7只在沪交所上市,25只在创业板上市,17只在中小板上市。今年以来,沪市主板IPO共募集了107.80亿元,创业板IPO募集了130.12亿元,中小板首发新股募集了106.62亿元。由此可见,真正意义上的大盘股抽水压力并没有想象中可怕,反而是创业板与中小板新股的发行持续不断地给二级市场制造压力。

  除去IPO募集资金外,沪深两市今年的再融资额依然持续在高位。据统计,1月份共增发166.518亿元,2月份为121.972亿元,3月份增加到423.547亿元,远高于IPO募集资金额。值得注意的是,3月份423.547亿元的增发额仅次于2011年12月份的596.466亿元、7月份的521.732亿元以及4月份的429.675亿元。

  虽然小盘股上市的接踵而至,令市场"不痛不痒",但昨日年内最大IPO中信重工拟发行的消息,则将这一担忧大幅放大。短期而言,来自于扩容方面的压力,将继续主导市场情绪,短线不可不重视。

  反抽在即走为上计

  昨日62点长阴多少有些多杀多的嫌疑,但晚间公布的一则设立温州市金融综合改革试验区的消息,则令技术性反抽存在提前兑现的可能。毕竟大跌之后出现政策"及时雨",表明管理层已认识到经济下行的风险,正逐步出台措施对冲这种风险,而这也在另一个层面封杀了经济大幅下行的空间。

  策略层面,既然调整格局已确立,则每一次的反弹都将是减仓的大好机会。而依旧怀抱"政策梦"的投资者,当前是时候要重整思路借反弹调整仓位了。目前而言,轻仓等待底部探明或许正当时。(.中.国.证.券.报)



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