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光伏产品价格4年首涨 12股业绩拐点(11)

http://stock.591hx.com 2013年04月27日 11:22:24 中金在线/股票编辑部

  北新建材 :2012表现堪称完美,期待2013再接再厉

  北新建材 000786

  研究机构:东方证券 分析师:鲍雁辛 撰写日期:2013-03-22

  投资要点

  公司2012年实现营业收入66.85亿元,同比增长12.00%,实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,同比增长29.48%,EPS1.18元,符合预期,另外公告投资约3.55亿元新建3条并调整9条(大部分为扩产)石膏板生产线,对应新增产能规模约2.2亿平米。

  原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明显提升,主要原材料护面纸(制造成本占比约35%)及煤炭(占比约25%)价格的回落令每平米制造成本下降约5.7%至3.85元/平米,综合毛利率因此提升约3.8个百分点。其中第4季度毛利率30.8%,达到2009年2、3季度水平。考虑到2012年上半年毛利率基数较低,我们判断2013年上半年毛利率同比仍将明显提升。

  渠道下沉,大力拓展县级市场对冲全国地产竣工面积增速大幅回落的影响,其中主打中低端的品牌“泰山”实现22.5%的销量增长,带动整体实现销量10.53亿平米,同增19.8%,公司一贯的成本及品牌优势得以进一步显现。

  卓有成效的内控体系令期间费用率维持在11.3%的较低水平,其中子公司泰山石膏销售净利润率达15.1%,并且公司在权益乘数保持稳定的同时加快周转,近5年ROE不断攀升,2012年达到20.7%的历史新高,单从财务数据角度,在石膏板这一较低壁垒激烈竞争的成熟市场,公司的表现堪称完美。

  截止2012年底公司产能16.5亿平米(包括试生产线),市占率达到约42%,2013年我们估算公司市占率有望接近50%,预计到2015年产能20亿平米的目标有望提前实现。

  财务与估值

  我们预测公司2013-2015年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元,预计每股收益分别为1.45、1.75、2.09元,目前股价对应2013-2015年PE为12.2、10.1、8.5倍,按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率,对应目标价21.19元,维持公司“买入”评级。

  风险提示

  楼堂馆所新建面积的大幅回落令需求明显萎缩,原材料价格的上涨侵蚀利润。


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