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华仁药业:挖掘腹透市场的特色大输液龙头

http://stock.591hx.com 2013年06月06日 13:27:54 东方财富网

  腹膜透析液市场扩容在即,打开公司成长空间。

  市场扩容的动力主要来自两方面:透析治疗率和腹膜透析比例的提升。1)国内有约100多万终末期肾病患者,而透析治疗作为其主要治疗手段,仅覆盖了约30万患者,透析治疗率仍有较大的提升空间;2)腹膜透析相较于血液透析,具有治疗费用低廉、保护残存肾功能的核心优势,符合国家医疗控费的政策导向,但由于医院利益的驱动,我国腹透比例仅有10%左右。随着国家的重视以及医保政策的倾斜,腹透对于医院的经济效益以及在医患中的接受度正在稳步提升,已具备了大规模推广的良好基础。

  根据我们的测算,到2017年(5年后),按照中性分析,我国腹透治疗患者人数将增加到13万,具有4倍多的市场空间。

  公司腹膜透析液业务2013年有望实现盈亏平衡,2014-2015年有望放量。

  一方面,通过与卫生部的合作推广,公司基本在各个省市均建立了1-2家腹透培训示范中心,形成了市场推广的桥头堡;另一方面,公司打造了一支专业化的血液净化团队,业务涵盖腹透治疗方案设计、配送商管理到售后服务的一条龙营销服务,在国内企业中占据了学术营销的制高点。

  考虑到腹膜透析液当前属于增量市场,公司有望成为引领腹膜透析液大规模推广的主力军之一,并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额,即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模,业绩贡献明显。

  腹膜透析液扭亏+洁晶并表助2013年高增长。

  2013年开始,公司业绩表现将迎来转机,有望恢复业绩的高增长:一方面,腹膜透析液将首次实现规模化销售,并实现扭亏;另一方面,洁晶药业并表贡献较大,且净利率水平仍有提升空间,将帮助公司大输液业务实现高增长。

  估值和投资建议。

  我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.49和0.66元。鉴于大输液业务的恢复性高增长以及腹膜透析液业务的扭亏,公司2013年业绩高增长是大概率事件,而后续腹膜透析液业务的放量赋予公司广阔的成长空间。目前估值合理,故我们暂维持公司“增持”的投资评级,回调后可积极布局。

  重点关注事项:

  股价催化剂(正面):腹膜透析液销售放量。

  风险提示(负面):大输液降价超预期;抗生素调控进一步趋严。


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