您所在位置: 华讯首页股票频道板块最热板块>  正文

广发证券:证券行业步入“重资产”模式的杠杆化时代

http://stock.591hx.com 2013年07月05日 15:16:24 广发证券

  核心观点:

  证券行业步入“重资产”模式的杠杆化时代

  国内证券行业的发展可以分为三个阶段:1)“轻资产”模式(2009年之前):以经纪、保荐等通道业务为主。2)“重资产”模式的本金消化阶段(2009-2012年):业务转向两融等“类贷款”业务,资金来源主要为券商自有资金。3)“重资产”模式的杠杆提升阶段(2013年以来):资金来源转向债务融资,并对接前述“类贷款”业务进而获取稳定利差。权益乘数的逐渐提高,将成为未来roe提升的主要驱动因素。

  “重资产”模式下资金来源已然通畅

  对于“重资产”模式而言,最关键的因素在于,资金来源是否通畅,项目来源是否充足。从资金来源的角度来看,自从证监会新任主席上任之后,包括中信、华泰、广发等多家券商的大额公司债发行均已获批,表明监管部门对券商在目前近乎无杠杆的基础上提升杠杆仍然持支持态度。按照目前监管要求,国内证券公司的权益乘数上限为6倍,而实际上2012年末仅为2.5倍,扣除客户保证金之后仅为1.6倍,并且预计未来监管上限还存在进一步放松的预期。根据今年以来的证券公司短融、公司债发行情况,3个月到10年期的债务融资的平均资金成本大致在3.5-5.5%左右。相比目前8-10%左右的“类贷款”利率,预留出来了高达3-6个百分点的利差空间。

  “重资产”模式下项目来源逐步扩容

  同样是新任主席上任不久,“重资产”业务又添一项重磅业务:股票质押式回购,已于6月24日正式启动。我们回顾最近几年,在证监会尚福林主席任内,启动了融资融券;在郭树清主席任内,启动了约定式购回;肖钢主席上任不久,启动了股票质押式回购。可见,每一届监管部门领导,对于证券行业转型“重资产”模式上,均体现了非常积极的传承和认可。

  根据我们测算,仅仅考虑目前已经启动的股票质押式回购、约定式购回、融资融券、另类投资4项“重资产”业务,预计当业务发展到成熟期时,对应可贡献净利润173-243亿元,相当于2012年全行业净利润329亿元的53%-74%。

  “轻资产”业务扩容对冲其利润率下行影响

  在行业转型“重资产”模式的大趋势下,“轻资产”模式的内部同样也在发生着积极变化,诸如资产证券化、场外市场业务等新型“轻资产”业务逐渐落地,将会有效对冲传统“轻资产”业务和诸如经纪、保荐等通道业务利润率下行影响。

  投资建议:维持“买入”评级

  从基本面来看,证券公司已进入到“重资产”模式下的杠杆提升阶段,驱动roe中长期趋势向上。从估值来看,目前大型券商的PB估值已临近历史底部。对于证券板块而言,尤其是在财务杠杆才刚刚开始提升,大型券商几乎不存在净资产损失的风险,短期之内股价出现“破净”的可能性非常低,历史上大型券商中,中信证券PB估值的底部为1.2倍。目前阶段上,多家大型券商的PB估值均已临近历史底部。维持证券行业“买入”评级。

  推荐标的:锦龙股份、中信证券、海通证券长江证券国元证券、光大证券、方正证券。

  (责任编辑:DF112)


创业网   股市传闻   千股千评   利多利空   K线图分析   每日一股   股票入门   个股   大盘   黄金走势图   板块   华讯视点   主力动向   热门话题   名家看盘   一日三评   市场研报   欧美市场  

与 相关的新闻

关于华讯   |   诚聘英才   |   网站导航  |   产品中心   |   股民心理研究   |   上市公司研究   |   合作伙伴   |   广告合作   |   法律声明   |   联系我们
华讯财经所载文章、数据仅供参考,使用前请务必仔细阅读免责声明,风险自负。
提示:华讯财经不作任何“加入会员、承诺收益、利润分成”以及其他非法操作方式进行非法的理财服务。详情点击 
证券投资咨询业务资格证  中国证券业协会会员  视听节目制作许可证  增值电信业务经营许可证  上市公司价值研究  中国股民心理研究基地
大连华讯投资咨询有限公司网站 辽ICP备09028864号 辽B2-20120088 京公网安备110108401032号 
客户服务电话:4000987966  客户投诉电话:0411-82566262 E-mail:market@591hx.com