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并购SFD尘埃落定 后续业绩释放动力更强

http://stock.591hx.com 2013年09月26日 13:32:48 招商证券

  SFD 股东会投票通过双汇收购案。美国史密斯菲尔德食品公司股东大会24 日批准了中国双汇国际收购方案,总收购价格达到71 亿美元,其中包括47 亿美元股份收购和24 亿美元债务。据悉,参与投票的股东超过96%投了赞成票。收购预计于9 月26 日正式交割。正式完成后,该交易将成为中国企业赴美最大投资案。

  收购资金主要来自于中国银行贷款,收购完成之后双汇国际会面对偿还贷款的筹资需求。5 月中国银行向双汇国际出具了贷款承诺函,将向双汇国际发放总额为40 亿美元的5 年期优先级担保抵押贷款,贷款利率为LIBOR(伦敦同业拆借利率)加边际利率,双汇国际用于抵押的资产是其所有的资产和财产权(包括收购后持有的SFD 全部股权)以及双汇国际的其他相关子公司的信用担保,收购完成之后双汇国际会面对偿还贷款的筹资需求,

  我们认为公司通过打包上市加上分红偿还可以满足后续融资需求。我们认为公司将双汇国际重新打包上市最具可能性,同时和SFD 业务产生的净利润也可用于偿还贷款。12 年和SFD 净利润分别为4.66 亿(其中归属双汇国际3.41 亿)、3.61 亿美元(表1),且双汇国际下还有双汇物流(净利约0.8-1 亿RMB)以及大豆蛋白、肠衣、肉类国际贸易等非上市公司业务,我们预计双汇国际明年净利润可达10 亿美元,总市值可达200 亿美元,那么只要发10%就可以融入20 亿美元用来偿还贷款,其余20 亿美元可以在5 年内以分红偿还。

  收购完成后公司更有提升业绩的动力,也有提升业绩的能力。目前双汇国际控股合计持有A 股73.26%股权,不管是通过打包上市还是通过利润慢慢偿还都要求公司努力提升业绩,我们认为公司有提升业绩的能力。11 年资产注入时公司称A股要完成40 亿净利润,后由于瘦肉精事件没有完成,但公司具备这个潜力,今年上半年猪价低迷,公司盈利大幅提升净利增速达65%,下半年仍有低价冻肉库存,猪价上涨不足虑,加之屠宰不断放量,我们预计今年即可完成40亿人民币左右净利润,而明年肉制品新品推出、结构继续升级,今年下半年猪价反弹养殖户补栏后明年猪价可保平稳,屠宰业务网点继续扩张,预计仍能保持20%以上的增长,加之SFD 贡献剩余收益,10 亿美元净利润可以达到。

  维持“强烈推荐-A”投资评级:双汇集团收购SFD 事件尘埃落定,后续的融资需求使公司提升业绩的动力更充足,下半年仍有低价冻肉库存,屠宰持续放量,明年肉制品新品推出都使公司有能力提升业绩,长期来看双汇与SFD 强强联合,在全国乃至世界肉类行业奠定了领导地位,未来双汇在原料、产品开发、管理上面都可与SFD 深入合作,提升长期竞争力,维持13-14 年EPS预测1.80 元,2.18 元,按照14 年EPS 25 倍给予目标价53.5 元。

  风险提示:猪价回升速度及幅度超预期。


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