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市场先破后立 沙黾农:我的十条建议

http://stock.591hx.com 2014年01月13日 08:43:03 证券日报

  近期市场再次低迷,上证指数又回到了2000点附近。究其原因,主要有三点因素。首先是几个部门联合规范影子银行的措施,给市场融资方带来短期阵痛;其次是市场对新股发行的资金分流仍然存在担忧;最后是市场对地方政府债务风险存在担忧。

  近几年,信托业发展迅猛,短短几年间信托规模由1万亿元上升到10万亿元,金融行业的影子银行也发展迅猛。从市场上流行的信托产品收益率来看,大部分资金年利率在10%至12%以上,而实体经济融资方自身的年净回报率至少在15%以上,才能承受这样的资金成本。

  但是,影子银行业务中如资金期限错配、放大杠杆、间接进入高风险业务等给未来金融市场的健康发展埋下隐患,间接扭曲了市场资金利率。一方面我国货币流通量一直偏大,另一方面,银行业正常贷款业务不积极。这些都严重影响了实体企业的融资成本,在高息理财产品未爆发兑付风险的情况下,市场错把被扭曲的高利率当成无风险利率,对股票市场形成估值及回报率双杀。

  银监会规范四类影子银行业务措施如果实施,短期来看,房地产、信托业等都会受到影响,可能会出现局部资金链断裂及信用违约事件。但从长期来看,避免了市场中实际利率的扭曲,有利于提升股市吸引力。金融市场将是一个先破而后立的过程。

  新股发行开闸后,1个月内多家公司将上市。其实,这次新股发行制度改革,有许多不同以往的地方,市场还未体验到其影响力。无论网下申购还是网上申购,均会对市场的存量资金造成一定影响,但并不会像市场担忧的影响那么大,反而会引入大量场外资金介入。网上申购,既需要股票,还要有资金同时申购,在投资者不会“割肉”申购的情况下,一方面会锁仓股票,另一方面会带来新的场外资金进场。机构投资者在申请网下申购后,不能同时进行网上申购。

  最新公布的地方政府债务达到17.89万亿元,较上次公布的数据又有较大幅度的增长,引发市场的担忧,其实,这又是一个被过度放大的恐慌。与国外消费型政府债务不同的是,国内地方政府债务中86%用于城市土地储备、城市轨道交通、水热电气等市政建设和高速公路、铁路、机场等交通运输设施建设的债务,不仅形成了相应资产,而且大多有较好的经营性收入;地方一般性财政收入的统计数据中并不包括土地出让金收入,该收入计入了地方基金专项收入。据统计,2013年全国300个城市土地出让金总额为3.13万亿元。意味着17.89万亿元地方政府性债务中,17%为土地储备资产。近期国家发改委拟定了六项措施,包括允许借新还旧、地方发债等,延缓了地方政府的短期还款压力。

  从上述情况来判断,A股市场面临着先破后立的环境,扭曲的市场利率被修正后,企业成本下降,估值上升,A股的吸引力增加。此外,证监会已经表态,正在会同相关部门制定措施,吸引保险资金、社保资金、企业年金、QFII长线资金进入A股市场,这更有利于提振股市信心。

  (作者系开源证券研究所所长)

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