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中银国际:中航机电“买入”评级

http://stock.591hx.com 2014年04月17日 10:31:37 中银国际

  中航机电以航空机电系统研发制造为核心业务,辅以汽车零部件及其他制造业务,在我国航空机电行业具有垄断地位。我国航空工业正处于稳健上升阶段,机电系统作为航空机载系统的重要组成部分,将充分受益于我国军用飞机升级换代加速、民用飞机巨大市场潜力和机电一体化趋势,预计未来年增长15-20%。公司作为中国航空机电系统机电产品唯一上市平台,具有进一步资产整合的想象空间,托管18 家相关企业短期增利润长期看整合。公司内生增长与外延扩张兼备,而目前估值在整个军工板块处于洼地。我们预计公司2013-2015 每股收益分别为0.58、0.72、0.85 元,基于公司在航空机电行业的垄断性和平台稀缺性,未来稳健增长的趋势,以及行业估值水平,我们认为应给予公司29 倍2014 年动态市盈率,对应目标价21.00 元,首次给予买入评级。

  支撑评级的要点

  飞机制造业已成为公司核心业务,2013 年上半年占总毛利的81%,是公司利润的核心来源。其飞机制造业以机电产品为主,基本涵盖航空机电产品的主要组成部分,具有显着的垄断地位。

  我国军用飞机正值更新换代高峰,民用飞机方面,C919 大飞机项目的推进、通用航空飞机需求增长、国际合作加强转包业务提升等也为航空机电产品提供巨大市场潜力。同时,航空机电一体化、智能化发展中机电产品价值占比不断提升。我们认为未来行业将有15-20%的增速。

  中国航空机电系统中近一半航空机电类资产尚未实现证券化,公司作为旗下唯一机电平台,未来资产整合具备想象空间。公司已托管其中18 家相关资产,短期内将直接增厚利润,长期来看将有利于其对机电系统进行梳理整合、增强企业盈利能力,条件成熟后,优质的受托管企业有望注入上市公司平台,做大做强公司机电系统产业。

  中航机电所提供的航空机电系统产品在航空工业产业链中处于中端,集稳定与技术壁垒于一身,盈利能力显着高于整机制造与零部件环节。我们认为公司目前正处于估值洼地,投资价值凸显。

  评级面临的主要风险

  民用产品空调压缩机竞争加剧致使收入进一步萎缩。

  航空机电产品交付放缓。

  估值

  我们预计公司2013-2015 每股收益分别为0.58、0.72、0.85 元。基于公司在航空机电行业的垄断性和平台稀缺性,未来稳健增长的趋势,以及行业估值水平,我们认为应给予公司29 倍2014 年动态市盈率(相当于0.65 倍行业平均),对应目标价21.00 元,首次评级买入。

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