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股市有真凶 皮海洲:错把香港股市当A股

http://stock.591hx.com 2014年05月06日 08:36:49 华讯财经综合

  IPO不是罪魁祸首,股市背后有真凶

  ——创业板结构性牛市的终结

  自从国泰君安4月8日发出400点大反弹研判系列之后,大盘节节败退,截止4月28日,已下跌近100个点。因此也有人以戏谑的口吻说,“现在距离国泰君安400点大反弹仅差500点”,来表达对近一个月来大盘萎靡不振的无奈。许多蒙受损失的投资者把这一轮的下跌归咎于密集的批量IPO预披露以及发审委重启让股市承压。事实上,经过对近期的政策分析、财报解读和逻辑论证,我们认为:IPO不是股市下跌的罪魁祸首,创业板结构性牛市的终结才是始作俑者。

  事实上,在这段大盘下跌期间,更令人错愕的是创业板的连连跳水,连续6根阴线暴跌把投资者吹弹可破的耐心抛到了年线的崩溃边缘。从2012年12月04日见底585点到2014年2月25见高1571点,创业板以168%的涨幅完成了超过一年惊艳的逆袭,而同期大盘上上下下,铩羽而归。这个阶段也被誉为创业板独树一帜的“结构性牛市”。如今,在旗下基金没有一只创业板仓位的预见性操作逻辑下,我们有理由相信,创业板结构性牛市已终结,也是本轮杀跌的罪魁祸首。

  (1)创业板股票业绩无法支撑高估值

  依据深交所公布的数据显示,截止2014年4月29日,收盘创业板平均市盈率仍高达53.29倍,而深市主板的平均市盈率只有16.97倍,沪市主板的平均市盈率更是只有10.84倍。作为新兴高速发展企业的风向标,创业板享受投资者高估值的状况不无道理,但最终决定股价的还是白纸黑字的业绩。而从最新发布的2014年度一季报来看,创业板股票大多差强人意,与市场给予的高估值严重背离的不在少数。

  例如过去一年创业板的领涨龙头传媒股,光线传媒300251)轻松走出翻倍行情。而其最新公布的2014年一季报不禁让人大跌眼镜,每股收益0.05元,同比下降68.75%,净利润0.27亿元,同比下降66.64%。业绩如果无法令人信服,资本市场投资者自然会蜂拥地用脚投票。另外,年初开始借互联网春风走出爆拉暴涨行情的科网股,也在纳斯达克互联网泡沫破裂的种种怀疑声中,纷纷下挫,跌幅超20%的一抓一把。

  究其原因,就是业绩不及预期,增长缺乏动力。一旦“假面”被摘下,没有支撑的股价自然一泻千里。这一部分资金的恐慌撤离,也会带动大盘的萎靡不振。

  (2)沪港通致使高估值创业板股票杀跌

  沪港通的推出,有人对之5500亿的额度不以为然,也有人对具体操作细节心存怀疑。而我们认为,沪港交易互联互通机制的推出,是具有里程碑式的意义的,是管理层尝试用市场化手段提升蓝筹股估值的创新尝试,而不再是通过不断暂停重启IPO来治标不治本地人为拯救弱市。沪港通的试点,会给未来深港通,甚至创业板互通等市场化的进程带来充分的想象,也给广大A股投资者一个获利的窗口——AH折价股。

  4月10日国务院总理李克强发表完沪港通机制试点演讲后,午盘消息彻底引爆大盘股集体上涨,AH股折价的相关个股全线涨停,两市量能创出新高。而反观创业板指,当天扳指中午一泻千里,留下长上影线,之后6条阴线暴跌至今,一蹶不振。沪港通被认为是挫伤创业板“无业绩上涨“的利剑。

  细致分析可以发现,沪港通试点对大盘蓝筹股和创业板股票的影响是截然相反的。  利好大盘:AH股价差会进一步缩小

  关于A股折价股票会朝向H股股价靠拢的原因,我在《政策底坚不可摧》中已经提到,这里再提供一个证据。依据最新数据,在18只同时发行美国预托证券(ADR)以及港股的股票中,有15只的相对溢价折价程度仅在2%以内,18只中最大价差也就在6%(华能国际电力股份)。同样是在标的物无法自由转换,金融环境不一致的背景下,美国和香港给了我们成熟市场的答案:对于相同资产标的两地上市公司,长期看来价格水平会趋于一致。而在AH股列表中,大量银行保险股折价,幅度在3%-15%不等,折价幅度最大的海螺水泥甚至存在25%的折价。再结合恒生AH股溢价指数97左右的低位,我们有理由相信,随着沪港通机制的不断完善,A股折价股票向H股的回归,是大势所趋。

  利空创业板:高估值股票将受重挫

  由于沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股,以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。就标的来看,我们估计,沪股通主要会让2种沪市蓝筹股得到收益,第一是AH相对折价的股票,第二是香港主板市场缺少的特有标的,例如白酒板块。与之相对应的是,大量的高估值的中小盘个股容易被资金冷落,创业板股票得不到任何的关照,正面临强烈的回调风险

  对比可见,目前A股创业板的平均市盈率高达50倍,而港股创业板的平均市盈率不足10倍,有的甚至低至2-3倍。数据显示,在港交所约200只可交易的创业板股票中,股价低于1港元的“仙股”接近150家。因此,在沪港通利好沪市低估值蓝筹股,冷落创业板,并触发投资者对深港通甚至创业板互联互通的市场化预期下,创业板的高估值股票必将得到强烈的回调和重挫。

  在剖析近期下跌主要诱因之后,我们再来论证为什么IPO并不是此轮杀跌的罪魁祸首。

  (1) 预披露与IPO节奏不可等同

  按照证监会新修订的首发审核工作流程,发行监管部在正式受理申报材料后,即按程序安排预披露,反馈意见回复后、初审前,企业要再按规定进行预披露更新。“申报即预披露”的做法,是在注册制改革目标背景下,让投资者与监管者同时审视企业的申报材料,考验待上市公司的“家底”。至于预披露的100多家企业是否能在短期上市,我们应该认识到披露后还将有反馈会、见面会、初审会等一系列系统环节,预披露与IPO的节奏不可简单等同。另外,对比预披露近200家和只有4家企业上发审会(其中一家公司未获通过),这释放了一个信号,即未来真正IPO的优质企业数量或将有限。

  (2) 市场对IPO早有预期

  4月10日,证监会主席肖钢在参加博鳌论坛间隙表示,新股发行并没有停,只是因为企业集中发年报而自然停止。此前IPO的暂时停顿是因为改革过程中解决出现的新问题的“技术性停顿”,因此可以说市场对IPO的恢复常态早有预期。

  综合看来,创业板业绩不及预期,科技股全线回调,沪港通试点把资金和关注点都引向AH折价股和低估值绩优蓝筹股,种种政策动向和市场反应都在表明着,尝足甜头的创业板结构性牛市已经终结。而创业板的深度下探,拖累大盘节节败退,是此轮杀跌的罪魁祸首,IPO并非元凶。

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