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日常消费品:张裕调研 荐1股

http://stock.591hx.com 2014年05月23日 11:11:09 中银国际

  [摘要]

  各位领导,我们拜访了张裕公司,以及进口葡萄酒经销商,纪要如下,供参考!研究员观点:

  3-4月份普通干红有明显好转同比可实现增长,公司整体收入下降幅度明显收窄(预计10%以内下滑)。从基数来看,去年1季度基数最高,后面基数逐季改善,业绩下滑幅度有望逐季改善,如果3-4月份的趋势得以延续,下半年实现整体收入持平概率大。

  酒庄酒和解百纳下降还很严重,一季度分别下降30%和20%。解百纳或将逐步稳住,酒庄酒仍未止跌,西部三个酒庄可能亏损。

  出厂价没有进行调整,最便宜的干红毛利率也在60%以上,因此我们认为目前毛利率68%,继续下降的幅度有限。

  我们预计2014年收入约39亿元,同比下降10%。每股收益1.37元,同比下降9%。

  目前A股18倍14年市盈率,B股12倍14年市盈率。作为符合大众消费趋势的葡萄酒行业龙头,张裕具有长期投资价值,今年或将度过最困难的时候,维持谨慎买入。

  Q:今年以来的表现如何?去年把包袱消化掉了。3-4月份还不错,靠中低价位的酒,酒庄酒和解百纳下降还是严重。

  普通干红,白兰地表现还不错,家庭消费和节假日消费拉动,80%走的是现代商超。3-4月份干红和白兰地的增长,把前几个月下降幅度拉小了很多,但是现在这个势头能否持续还不确定。

  Q:各个档次的葡萄酒去年和今年的表现如何?现在产品的整体结构要往下调整,重点做干红,解百纳,然后酒庄酒。

  干红:出厂价20元,终端30元左右。去年下降10%左右,今年3,4月份恢复增长。

  如果去年生产组织如果放松一点,还可以更好一些。干红我们认为可以好好做,首先要压缩品种,从几百个压缩到几个核心的产品,普通干红形成品牌出来以后还是有效果的。

  干红的需求还是有的,过去一年的普通干红也有需求。普通干红的利润情况还是不错的,毛利率不低,市场推广费用小,过去利润很大一部分来自于普通干红。普通干红在福建、江苏和山东卖的比较好。中西部需要逐步去开发,过去在中西部做的很差,长城在西南和东北做的比较好。

  解百纳:出厂价60元左右,终端价100元左右。去年下降30%,1季度下降20%。这一块可能会慢慢地能稳住。过去卖解百纳和酒庄酒的地方,比如浙江就比较差。

  酒庄酒:出厂价150-200元,终端价300元左右。去年下降50%,一季度下降30-40%。

  我们的出厂价没有调整,目前国内市场的高端消费还是很差。西部三个酒庄已经建好了,国外有冰酒,烟台,北京,西部三个。长期来看是品牌建设,但是短期来看西部3个酒庄有可能会亏损。

  白兰地:终端价25元/瓶左右,3,4月份也有增长。主要在广东销售,这两年广东经济受到一些影响但是不大。这部分表现还是不错的。

  Q:公司调整的思路是怎么样的?在整个组织结构上在调整,业务分工更明确。负责市场的就单独负责市场,负责后勤的只负责后勤,分工明确。白兰地和葡萄酒在这方面在加强市场的引导,会逐步往全国走。

  产品先开始重点做大众产品。

  管理上以前对资金压的很紧,不愿意被占用资金。现在也在考虑放松。

  Q:进口酒今年以来表现也不好?进口酒过去主要靠团购,很厉害。现在卖不动主要还是大规模反腐。进口酒的日子也不好过。

  Q:产能产能以普通干红为主,总共20万吨,干红占一半。

  Q:经销商是否大幅削减?经销商太小的估计不赚钱,资金压力比较大。过去经销商4000-5000家,有些质量好有些质量差,我们也在双向选择。这个淘汰的过程估计还要半年时间才能看是否稳定下来。

  Q:先锋专卖店做的怎么样?专卖店开了120家了,销售的一般。产品品种有50-100个,但是形成规模的很少,比较分散。不管是进口还是国产的,关键看产品好。洋河葡萄酒13年3亿元,14年要销售8亿元。也是因为洋河做少数几个品种,慢慢形成优势。

  先锋不赔钱,人比较少。去年打算建300家,但是后来发现有问题,专卖店过去只要依靠团购来维持销售,目前来看团购市场比较差。我们也在考虑专卖店的定位问题,国外大量通过专卖店来销售。中国酒类终端太多了,专卖店是卖酒的平台,展示的平台,还是电子商务,可能是一个综合的平台。

  Q:对干红的想法?希望梳理一个普通干红的品牌,子品牌,现在干红品种很多。公司在大力梳理,以前从800个SKU到200个,还好进一步树立。有些省份不一样,公司要聚焦一些省份去做。

  Q:干红的需求结构福建,江苏,山东葡萄酒基数高,多喝一些。浙江是官商消费厉害,普通干红少一些。

  Q:广告费过去一直做酒庄酒和解百纳的广告。去年眼看着是白投入,砍了4-5亿元下来。后面我们不会刻意去压缩。

  Q:账期一季度应收票据增长了2亿元,银行承兑票据,相当于给经销商的账期长一些。这个会根据市场情况来看。

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