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7月24日私募内部绝杀传闻揭秘

http://stock.591hx.com 2014年07月24日 07:56:23 华讯财经

  传:现代制药中报业绩大幅超预期,未来空间广阔

  事件:

  近日,现代制药发布了2014年中期业绩快报,公司当期实现营业收入13.72亿元,同比增长7.18%,实现营业利润1.58亿元,同比增长31.53%,归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长35.36%。

  点评:

  公司的中期业绩显着超出市场预期。

  硝苯地平基药放量+甲泼尼龙高速增长,制剂销售预期良好,产品结构不断改善:公司中报利润实现了快速的利润增长,且Q2明显加速(按照调整后口径推算,Q2单季度利润增速达到58%,增速较Q1提升明显)。结合终端数据,我们认为公司利润保持快速增长的原因主要是其高毛利制剂业务取得快速增长有关。母公司主力品种硝苯地平控释片(欣然)是国产独家剂型,也是进口药品中拜耳拜新同的主要竞争对手,相比普通口服片和缓释片,控释片药物释放更为均匀,作为心脑血管类常用药,控制片可以有效减少服药频率,降低药物副作用,帮助患者坚持用药。欣然在进入全国版基药目录后目前已在广东和山东等重要省份基药招标中独家中标,进口替代效果正在逐步显现。在子公司方面,结合样本医院终端数据,我们预计作为公司另一核心利润来源的焦作容生也保持了快速增长,其核心品种甲泼尼龙作为激素类全科用药,在抗炎治疗、免疫抑制、内分泌失调、肿瘤病人免疫调节均有很好的临床应用,是终端超过10亿元的大品种,除辉瑞以外,目前仅有台湾南光、天药、容生、海思科、华邦颖泰等少数几家企业拥有批文,容生作为该品种国内企业的龙头具有较好的进口替代潜力。公司自2014年5月起100% 合并了国药蓉生的利润(此前为70%),对利润也有所贡献。此外,考虑到公司当期表观收入增长不快,我们预计公司缩减了其盈利能力较差贸易业务(2013 年毛利润率仅为0.85%),进一步改善了其收入结构。总体而言,我们预计在硝苯地平、甲泼尼龙两大核心品种持续放量,容生并表比例加大,期间费用的控制力度加大三大因素的促进下,公司2014年全年利润增速有望保持快速增长。

  定增继续推进,外延式并购预期较高:前期公司公告拟以14.62元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股,募集资金15.10亿元,用于偿还公司债务和补充流动资金,锁定期3年,目前定增项目仍在继续推进中。我们注意到在此次增发前公司的资产负债率较高 (2014年一季报为59.82%),在后续获得银行贷款及负债进行外延式并购等方面具有较多限制。如果此次定向增发可以完成,公司有望新增近15亿净资产,将极大改善其资产负债结构。考虑到此前公司对容生、川抗、中联等企业的持续并购,我们预计公司其持续进行外延式扩张的策略将得以延续。假设按照50% 的资产负债率进行杠杆资金匹配,此次定增获得的资金有望在未来支持公司进行30亿元级别的现金收购,如果并购估值合理,对公司业绩将具有很大弹性。此外作为注册在浦东新区的企业,公司引入浦东科投作为“二股东”有望进一步完善公司治理结构,并在后续发展中获得更多地方资源上的支持,利好公司长期发展。

  管理层激励机制改善,国药集团改革试点或存在超预期机会:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为本次国务院国资委选定的央企发展混合所有制经济及董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一,虽然此次试点对于上市公司的影响仍有待国药集团明确具体实施方案,但可以预期,未来国药集团在人员考核激励、股权改革、人才选拔等方面均会有所动作,作为其重要下属子公司的现代制药也有望获益于这一政策。此外今年3月28日,公司公告了高管人员薪酬方案,对于公司总经理在完成考核指标80%以上时按照考核值的0.4%计提奖励,完成 100-120%时按照0.65%计提,超过120%时按照1%计提,其他高管人员根据总经理50%-90%确定,考虑到公司的整体利润体量,我们认为这一激励力度将能够有效调动管理层的经营积极性,同时由于考核指标主要系归属母公司所有者净利润,因此这一激励方案也有助于公司管理层积极开展外延式并购, 尽快做大做强企业。

  盈利预测:总体而言,我们认为公司作为制剂研发能力突出,品种具看点的化药企业,今年两大核心品种硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的影响下有望保持较快增长,管理层激励机制的改善和国药集团管理改革试点也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂。而在外延发展方面,公司此前并购的容生,川抗等企业已经在利润和品种方面为公司作出了较大贡献,随着后续15亿定增资金的到位,公司在2015年也有望开启外延并购的新高潮。不考虑增发摊薄和潜在并购的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.89、1.16元,对应估值为27、22、17倍,公司全年业绩超市场预期是大概率事件,而且未来外延并购及管理改善的预期也较为强烈,是基本面有变化而且明确向上的中小市值医药品种,维持其“增持”评级,建议积极配置。

  风险提示:管理改善及外延式并购低于预期,海门基地未来新增折旧较大。

  传:江南水务核心业务有优势,新兴业务有增长

  关注1:传统供水业务有天然优势,盈利能力强

  江苏省目前正在进行产业战略转移,导致江阴市工业用水量下降,公司售水量下降。2013年公司售水量为2.22亿吨,较2012年的2.18亿吨增长2%。预计未来江阴当地居民用水量保持稳定,但工业用水量将呈小幅下降的趋势,公司售水量将小幅下降。

  目公司目前拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,日供水能力106万立方米,水厂取水水源均为长江水,水源水质属地表水Ⅱ类。公司水源便利,水质较好,因此公司供水业务有天然优势,一直维持较高的毛利水平。

  关注2:工程安装业务保持高速增长

  2013年,公司的工程安装业务实现营业收入1.15亿元,同比增长57%。由于近几年江阴市房地产发展迅速,新建小区和市政道路管网工程需求量增速较快,带动公司该业务迅速发展。由于无锡市从2010年开始房地产新开工面积大幅增加,按照3年的竣工周期计算,2013年则是小区管网建设爆发元年。我们预计公司2014年管网建设业务仍然可以保持50%以上的增长速度。

  关注3:增值税下调减轻税收负担,略增利润

  根国务院常务会议,从2014年7月1日起,将自来水、小型水利发电等特定一般纳税人适用的增值税6%、5%、4%、3%四档征收率合并为一档,统一按现行简易计税办法,执行3%的征收率。本次下调后,将减轻公司的税收负担,对公司发展产生积极影响。按照公司2013年4.47亿的水务销售额,7%的城建税和5%的教育费附加测算,征收率下降3%能够增厚利润总额约160万元。

  总结:

  江苏省产业转移导致江阴用水量下降,导致公司售水量下降;但公司管理能力强于其他公司,通过内部挖潜可降低成本,稳定盈利能力。在完成对光大江阴污水 30%股权的收购后,每年可带来500万元的投资收益,另外与光大的合作也打开了污水处理业务的窗口,为公司的转型发展提供了条件;工程项目和公共设施维护业务持续高增长,抵消供水业务盈利下滑。谨慎预测公司2014-2016年EPS0.66、0.72元、0.78元,PE24、22、20倍。我们将对公司持续观察,维持“推荐”的评级。

  传:中炬高新规模稳步增长,净利率继续提升

  投资要点:

  中炬高新今天公告14年中期业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 75%左右,即1.51亿元,每股收益约0.19元。

  美味鲜公司继续高增长,盈利能力继续提升。一季度,母公司物业转让增加收入和净利润分别约4600万和2600万,扣除该一次性收入影响,中期业绩增长约40-45%,仍然保持高速增长态势。

  营收主体美味鲜公司上半年收入和归属母公司净利润分别同比增长20%和40%,即分别为11.6亿元和1.36亿元。销售净利率由去年同期的10%继续提高至11.7%,略超预期。行业龙头海天的销售净利率已接近20%,公司刚突破10%,未来提升空间仍较大。

  二季度美味鲜增长提速。分拆季度来看,中矩高新一、二季度业绩分别增长约106%%和50.5%,若扣除物业转让一次性收入,分别增长38%和50.5%,主要来自净利率的提升,收入保持约20%的稳健增长。

  内外部成长环境俱佳,前景仍可看好。从行业来看,调味品行业是需求刚性较强,受经济环境影响不大,而且受益消费升级,1-5月份,调味品行业收入和利润增速分别为12%和18%,保持平稳增长。

  从内部来看,1)美味鲜公司激励机制灵活,管理团队经营能力较强,今年以来继续改革绩效考核机制,完成既定目标后将净利率的5%拿出来给核心管理层,有助于公司经营效率提升和业绩释放动力;2)目前公司的成熟市场主要是广东(贡献约40%收入)、浙江等东南沿海市场,未来公司调味品可拓展的市场空间还很广阔。公司善于对渠道精细化运作,未来渠道下沉空还很大;3)阳西基地已经投产,将陆续推出新产品,凭借酱油做先锋打造的渠道力和品牌力,未来逐步成为平台型公司。

  盈利预测及投资建议。预计14-16年,公司每股收益分别为0.38元、0.52元和0.69元,业绩增速分别为42.7%、35.5%和32.8%。近期经过调整,动态PE下降至26倍,高估值基本消化,再次布局时机来临,维持“推荐”评级,积极关注。

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