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8月26日私募内部绝杀传闻揭秘 (4)

http://stock.591hx.com 2014年08月26日 08:09:33 华讯财经

  事件:2014年上半年营业收入、扣非净利润分别约为2.3亿元、0.4亿元,同比增长为22.5%、28.8%。第二季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为1.3亿元、0.3亿元,同比增长22.9%、23.8%。14年上半年基本每股收益为0.15元,同比增长23.5%。

  财务状况。上半年营业收入增长约23%,主要原因是上半年生物制品增长超预期。具体如重组人干扰素、重组人生长激素分别同比增长41.4%、38.9%,由于期间内加大了学术推广力度,同时对外出口数量有所增加所致。而中成药业务收入下降5%,是受到国内医药流通企业GSP认证导致的产品低库存及市场竞争加剧的不利影响。上半年扣非后净利润增速快于营业收入增速,主要原因是公司对期间费用率(约71%)的良好控制,其较去年同期下降约3.5个百分点。但是公司整体毛利率在上半年有所下降,主要是核心产品如重组人干扰素、重组人生长激素的毛利率由于募投项目折旧增加而出现下滑,分别下降约6个百分点、3个百分点。

  中药业务收入下半年恢复增长,公司全年业绩或超预期。1)上半年余良卿药业收入主要受到GSP认证产品低库存的影响。我们认为随着GSP认证常态化,余良卿收入在第三季度应该能出现环比增长,预计全年增速能达到10%左右;2)重组人干扰素是上半年增长最快的业务板块,如分剂型来看则是注射液增长较为稳定,而外用剂型增长较快(超50%),下半年这一趋势或将继续,全年超预期概率较大;3)重组人生长激素上半年增速较快,分析其主要原因应该是雪兰诺退出中国市场后留下的空白市场较大,且雪兰诺的生长激素剂型与安科相似,故公司也是最直接的受益者。公司同时也通过扩大销售医院范围、开发合作门诊等方式来保持增长,预计全年增长应该在40%左右。虽然国内市场上已有长效生长激素,但价格差距大,且市场导入需要时间,短时间对公司的重组人生长激素市场份额影响有限;4)北京惠民儿童医院是在5月份完成工商登记,并表时间较短,所以在半年报中收入体现的并不是太大,约200万元。在下半年公司的策略仍是以内部精细化管理整改为主,同时加强与公司重组人生长激素推广的协同作用,预计全年将逐渐走出亏损。

  估值分析与投资策略。我们认为公司在2014年收入及利润超预期概率较大,其中生物制品仍将是业绩增长的核心引擎。下半年长效生长激素临床或有新进展,且公司存在强烈的外延式并购预期,我们预计14年、15年、16年摊薄后EPS分别为0.44元、0.59元、0.79元,对应的PE分别为39倍、29倍、21倍,调整为“买入”评级。

  风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)产品市场推广慢于预期。

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