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9月17日私募内部绝杀传闻揭秘

http://stock.591hx.com 2014年09月17日 07:38:02 华讯财经

  传闻:中航重机三大业务全面好转提升盈利能力

  作为中航工业直属板块,公司定位于全球高端基础装备顶级供应商,目前业务实际覆盖范围较小,未来可扩展空间非常广阔。中航工业下属 19 个直属板块,十余个工业制造板块,公司是装备制造板块整体上市平台。公司装备制造业务依托航空工业, 大力拓展非航空领域, 目前覆盖以锻铸造为代表的装备制造基础业务。 锻造业务中军品占比约 70-80%,我们预计未来随公司向非航锻造领域拓展,非航业务比例将大幅提升。公司作为中航工业板块整体上市公司,在我国航空工业中地位显着,作为集团直属上市公司,资本运作能力更强。公司近年来陆续进入 3D 打印、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,不断向高端领域拓展。我们认为不论从战略地位还是从研制生产实力,公司都有潜质完成从高端装备基础供应商向整机制造商的转变,看好公司长远发展前景。

  2 万吨恒温锻技术优势明显,覆盖约 80-85%的航空航天锻件,将大幅提高公司接单能力和毛利水平。2 万吨恒温锻为目前国内最大吨位等温锻造压力机,锻铸行业以设备为核心竞争力,高端大型设备将大幅提高公司大型锻件接单能力;超精、超大、超重是未来航空航天等高端领域锻造产品的发展方向,高质量大型锻件毛利率水平更高。此前由于竞争对手有大型设备,导致在竞争中公司拿单多为中小型锻件,毛利率水平出现下滑。我们预计,随后续大型新设备投产,未来三年公司锻造业务营业收入有望接近翻番, 毛利率水平触底后将逐步大幅回升。 (普通锻造技术锻造时,金属经加热后放置到模具上冷却较快,可能导致锻造出现问题,尤其对于特殊材料;等温锻造可使模具和材料温度接近,从而可加工出高难度、高附加值的产品。 )

  锻造业务生产能力、设备规模有进一步提升需求。公司锻造业务主要面向大飞机结构件,和发动机盘、轴、叶片等锻件。目前公司锻造板块主要子公司宏远和安大生产任务处于饱满状态,生产和设计能力即将达到边缘。另一方面,客户尤其航空航天等高端领域客户更倾向于寻找拥有大型设备厂商进行生产。考虑到未来大飞机需要更大型航空锻件,且公司装备制造业务有很大扩展空间,我们判断公司未来有可能通过自建或收购方式,添置更大型设备及扩张产能。

  液压板块募投项目定位高端追赶世界先进水平,进口替代空间巨大。公司柱塞泵为国内最高水准,与国际先进水平差距较大。公司液压募投项目定位高端,且有国家政策支持,可大幅解决进口替代问题。募投项目将于明年上半年投产或者更早,产能将大幅提高,同时,由于项目投资规模较大,固定资产折旧对公司短期业绩可能形成一定压力。我们认为,随募投项目产能逐步释放,液压板块业绩将迎来快速增长,长期来看进口替代是大势所趋,液压业务成长空间巨大。

  受益风电行业回暖, 新能源板块大幅减亏, 预计未来将延续减亏趋势。 从 11 年起风电行业经历国家投资降温和产业技术改进更新的低谷期,技术较差的小公司将逐渐被淘汰,惠腾作为风电行业龙头继续存活是大概率事件。13 年下半年风电行业开始回暖,惠腾风电业务价格保持稳定,订单量逐步回升,带来新能源板块大幅减亏。14 年以来国家在风电领域连续推出新政策促进行业继续回暖,我们认为受益于此公司风电业务将继续保持恢复趋势,今年将进一步大幅减亏。

  国家发动机产业若发生改革与调整,可能涉及公司燃气轮机业务。子公司中航世新主要产品为小型燃气轮机。燃气轮机制造属于航空发动机制造领域,国际上燃机厂商也是航空发动机厂商。我们认为,在国家大力发展航空发动机背景下,如果整合发动机资源,可能涉及公司燃气轮机业务,后续需跟踪观察政策变化,有较大不确定性。

  智能机器人业务短期致力于收支平衡,公司将积极参与中航工业集团发展机器人产业战略部署。公司将航空领域尖端制造技术通过沈阳高新进行孵化培育,未来可拓展和应用的领域非常广泛。目前公司在以智能机器人技术为核心的高端智能装备制造领域已逐步积累一定具有市场竞争力的核心技术,短期内对沈阳高新规模和效益的要求是先做到收支平衡。中航工业集团下一步将致力于发展机器人产业(以家用非工业用为主),沈阳高新将积极参与,目前相关产品处于技术储备、预研阶段,距大规模产业化有一定距离。

  激光成型部分产品已转入公司生产,技术需进一步突破,公司未来可能与更多科研单位开展广泛合作。目前天地激光公司设备建设已经完成,两款型号产品转入公司生产。激光成型技术主要适用于非标准、大型、形状复杂、厚度薄、批量小的产品。激光成型技术新,无欧美标准可借鉴,天地激光公司已突破部分关键技术。公司目前主要合作方为北航王华明团队,王华明团队在大型钛合金领域已有明显突破,目前适用于特定形状部件。3D 打印研究单位众多,公司未来可能与更多相关单位开展广泛合作。

  账款问题对公司业绩影响很小甚至没有,短期可能对公司净利润带来季节性调整。 中航天赫经营资金主要来自银行贷款,由于媒体报道,银行放贷趋于谨慎,导致天赫出现资金运转紧张问题。天赫是当地重要企业,效益较好,产品质量高,且有一定价格优势,当地政府、出资人、债权人都希望企业能正常运转。我们认为,天赫的账款问题是资金流转问题,不是企业经营问题,涉及天赫的 6 亿多账款不会全部无法收回,可能会拖期,公司计提坏账准备是基于稳健角度考虑,并已借助法律手段采取最大努力防范潜在风险。我们认为,天赫账款问题对公司实质性影响小,短期计提可能对三季度业绩造成一定波动。未来随账款逐步收回,计提的坏账准备将随之逐季度转回。我们预计至明年一、二季度坏账准备将大部分或全部转回,对公司整体业绩影响很小甚至可能完全消除。

  我们判断公司未来有较强融资需求。目前公司资金面较为紧张,依靠贷款融资产生较多的利息支出,13 年公司财务费用中利息支出达 2.18 亿元,与公司全年净利润体量相当(13 年归母净利润 1.53 亿元) 。公司自 09 年至今未在二级市场进行过融资,考虑到公司未来提升锻造业务产能和降低财务费用的需求,我们认为公司未来通过二级市场进行融资将是大概率事件。

  盈利预测与投资建议:

  受益大型新设备带来的产能和毛利率双提升,液压募投项目逐步达产,以及风电产业逐步复苏,公司业绩将迎来高速增长,我们预计 2014-16 年 EPS 分别为 0.25、0.43、0.60 元,对应 9 月 12 日收盘价的 PE 为 90.14、52.34、37.09 倍。考虑到公司三大主营业务的全面好转、新业务的高成长性、公司可能的融资诉求,以及目前航空发动机板块的整体估值水平,我们认为公司 2015 年的合理 PE 估值应为 80 倍左右,上调六个月目标价至 35.00 元,维持“买入”评级。

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