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中金公司:海大集团推荐评级

http://stock.591hx.com 2014年09月29日 09:58:30 中金公司

  近日我们赴湖北天门调研了海大集团片区负责人、经销商与养殖户,要点如下:

  区域优势稳固:公司在华中区域的优势近年来稳步提升,我们所调研的天门海大在当地市占率已接近40%,超出第二名一倍。公司为养殖户提供从“投苗-放养模式-水质控制-疫病防控-饲料”全流程产品与技术服务支持,并通过服务的深度(营销人员深入塘口增强客户黏性)与广度(建立服务站扩大客户覆盖面)赢得了良好的口碑和持续增长的市场份额。

  受益于渗透率提升及行业整合:从天门调研情况来看,水产饲料市场成长空间主要来自部分区域商业化饲料渗透率的提升:以洪湖为例,当地养殖户饲料用量仅有0.2-0.3 吨/亩,较成熟地区(1.0-1.5 吨/亩)还有广阔提升空间。另一方面,龙头企业将继续受益于行业(厂商、经销商)的兼并整合。

  产品结构升级加速:在行业增速放缓、竞争加剧的不利环境下,公司加快产品结构的调整和升级。14 年天门海大高端料(膨化料)与特种料的占比已升至10%以上,预计未来仍有较大提升空间,驱动力将主要来自:1)养殖户对于膨化料认可度的提升-使用膨化料优势在于用量少且能加速鱼的生长,在市场不好的情况下优势更加突出;2)经销商推广动力强-销售膨化料吨毛利高出传统鱼料400 元左右;3)特种鱼养殖的引入,但过程较为漫长。

  行业景气复苏迟滞不改增长势头:天门地区淡水鱼养殖80%以草鱼为主,受终端需求不佳影响,草鱼价格同比下跌8-10%;此外,受三季度阴雨和气温偏低影响,当地草鱼存活率偏低且生长进度慢于去年,严重影响了养殖户投料进度。尽管如此,天门海大前8 个半月依然实现14%的同比增长,远超出行业水平(我们调研当周当地天气已开始好转,天门海大开工率与出货量环比均明显提升).

  建议

  业内领先的深度服务模式确保了海大在水产料领域的长期竞争优势,同时公司正积极通过产品结构调整打破传统市场的发展瓶颈。在经历13 年业绩低谷后,公司运营已步入正轨,维持“推荐”评级与目标价15.50 元,对应15 年25 倍市盈率,建议长期投资者积极关注。


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