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权证有关知识

http://stock.591hx.com 2014年10月10日 10:43:28 华讯财经

  权证,英文名warrant,俗称涡轮.包括认股权证,配股权证,备兑权证和可转换债权证等.认股权证又分为认购和认沽两种.通俗地讲,认购权证类似改革开放初期的自行车票,电视机票等等,持票就可以用现金购买相应的商品.如果商品紧俏,价格不断上涨,票据也暴涨.相反,如果商品供应充裕,价格不断下跌,票就如同废纸.至于认沽权证则是出售的票证,在现实生活中老百姓较难接触到,但道理类似.因此,权证投资价值的体现,完全基于所对应股票价格走势的预期上.股票看涨,认购权证就上涨,认沽权证就下跌.反之股票看跌,认购权证就下跌,认沽权证就上涨.权证的波动性较强,具有以小博大的特点,投机性介于股票和期货之间.我国证券市场第一次发行权证是在1992年6月,后因频繁暴涨暴跌,最终于1996年6月权证交易被叫停.2005年8月22日580000的宝钢认购权证成为股改对价的一种方式又重新回到证券市场,作为稀缺品种,依照炒新的惯例,在推出之初受到了市场的热烈追捧.前后共243个交易日,创造了1788亿元成交量,但在2006年8月23日最后一个交易日却大跌85.78%.换手率1164.77%,最终以0.031元收盘价的方式暴跌谢幕,有的投资者对权证感兴趣,其实炒权不需要另开户,用原来的股东账户进行交易即可.但由于权证投资风险较大,证券交易所要求权证投资者参与交易前都要到相关的营业部签署权证风险揭示书,有些证券公司还可以在网上签约.目前权证采用的是T+0交易方式,来回费用通常在0.6%到0.25%之间.具体数值还依所处不同的证券公司而定.

  (1)权证的基本概念

  权证又称为认股权证,认股证,它的英文单词是Warrant,按照音译也称为"窝轮".权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系,持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后,就从发行人那获取了一个权利.这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内,以约定的价格向权证发行人购买/出售一定数量的资产(如股票,指数,某种货币等等).持有人获取的是一个权利而不是责任,其有权决定是否履行契约,而发行者仅有被执行的义务,因此为获得这项权利,投资者需付出一定的代价(权利金).认股权证的买卖方式和股票完全相同,并不像远期,期货等金融衍生产品,因此非常受投资者欢迎.(与远期或期货的分别在于权证持有人所获得的不是一种责任,而是一种权利,而远期,期货持有人需有责任执行双方签订的买卖合约,即必须以一个指定的价格,在指定的未来时间,交易指定的相关资产.)

  例子:假设宝钢股份A股当前的价格是4.47元,有投资者看好其在未来一年的走势,于是购买一个以宝钢股票为标的的认购权证,约定价格4.50元,期限一年,权利金是0.80元/每份权证.就是指权证的价格,这表明:投资者支付给权证发行者0.80元后,在未来的一年内,不管宝钢涨到多少钱(5块也好,6块也罢),投资者都有权从权证发行者处以4.50元的价格买进一股宝钢股份.如果届时宝钢股价为5.50元高于约定价格,投资者执行权利是有利的.投资者只要支付权证发行者给4.50元,就可得到一股价值5.5元的宝钢股票(也可以直接进行现金结算:投资者要求执行权利时,权证发行者直接支付投资者5.50 - 4.50=1.00元,净收益等于这部分收益减去权利金,即1.00-0.80 = 0.20元).如果届时宝钢股价跌至4元,显然用约定价格4.50元购买价值4元的股票是不合算的,投资者可以选择不行使买进宝钢股票的权利,仅仅损失权利金0.80元.

  (2)权证的基本要素

  从上面权证的定义可以看到,作为一种专门设计的金融衍生产品,权证通常包含如下几个要素.

  <1>标的资产:

  权证持有人行使权利时,购买或者出售的资产相应称为权证的标的资产.权证的标的资产种类涵盖广泛.在国外的权证市场中,权证的标的包括以下各项:

  [1]有价证券:如股票,债券等;

  [2]指数:如股价指数等;

  [3]指标利率:如外币,利率等;

  [4]商品:如贵金属等;

  [5]衍生工具:如期权,期货等;

  [6]以上各项之任何组合.

  以上各种标的所衍生出的权证种类,通常被冠以该标的的名称,如标的资产是股票的权证叫做股票权证,标的资产是债券的权证叫做债券权证,标的资产是外币的权证叫做外币权证,标的资产是指数的权证叫做指数权证,其中以股票权证占大多数.虽然由于其标的物的不同,以及特殊的交易方式和交易场所,以上各类权证在产品的特性等方面会有所差异,但它们都具有权证产品的共同特性.例子:目前市场已经推出的宝钢权证和长电权证的标的资产为单只股票,而几家知名券商如国泰君安,光大证券拟推出的ETF权证的标的资产为上证50ETF,是由上海交易所上市的50只蓝筹股票组成的一篮子股票组合.

  <2>行权价格:

  行权价格也叫做执行价或者行使价,是权证发行人在发行权证时约定好的价格,权证持有人在选择行使权利时以这个价格向发行人购买或者出售标的股票.一般来说,行权价格是固定不变的,但是当标的股票有增发,配股,股票合并,股票分拆,派送红股,分发股息等行为时,要根据交易所权证管理办法或者权证发行人的约定条款对行权价格进行调整.有时发行人会在发行条款里面事先做出约定,在一定的条件下改变行权价格.如有一种重设型权证,它在标的股票价格达到预先设定的上涨价位或者下跌价位时,可以重新设定行权价格,如同可转债转股价格的调整一样.

  <3>结算方式:

  权证的结算方式非常灵活,一般有实物结算,现金结算或者现金结算但可选择实物结算等形式.其中实物结算是指权证持有人行使权利时,发行人有义务按照行权价格向权证持有人交付或者买入股票.如现在上市的宝钢权证就是实物结算,也就是说,2006年8月30日,如果宝钢权证持有人行使权利,发行人宝钢集团有义务以每股4.50元的价格向投资者出售宝钢股票.现金结算是指权证持有人行使权利时,发行人有义务按照约定向权证持有人支付行权价格和标的股票结算价格之间的金额.现金结算但可选择实物结算是指权证持有人行使权利时,发行人有义务按照约定向权证持有人支付行权价格和标的股票结算价格之间的金额或者发行人有义务按照行权价格向权证持有人交付或者买入股票.从实务中来看,由于现金结算的便捷性,权证结算方式采用现金结算最普遍,也最受投资者欢迎.

  <4>行权比例:

  行权比例是指每张权证可以购买或者出售标的股票的数量,一般表示为行权比例1:1,10:1,1:100,或者表示为行权比例1,0.1,100.如行权比例为1:1,表示每份权证可以买/卖一股标的股票,行权比例为10:1,表示每10份权证可以买/卖一股标的股票,行权比例为1:100,表示每份权证可以买/卖100股标的股票,

  <5>权利金:

  权证的权利金就是指权证的价格,是权证购买人为了获得相应的权利而付出的代价.

  <6>到期日:

  到期日是指权证行使权利履约的最后一个交易日.权证到期后按照权证条约进行清算交割并中止契约.

  (3)权证的种类

  有关Warrant一词的中文称谓相当不一致,例如有认股权证,认购权证或衍生认股权证等.实际上,这只是缘由不同的划分依据所致.理论上,单就权证标的物而论,凡有明确估价且在法律上为可融通物,如股票,股指,黄金,外汇或其它商品均可为之,此为广义的认股证.而狭义认股证,乃是将权证标的限于一"股"字,即指以上市公司发行的股票为标的资产的认股证.除该广义狭义的一般区分之外,根据不同的标准或依据,还可对认股权证作其他不同分类,这主要有以下几种:

  <1>美式权证与欧式权证

  依行使时间的不同,认股证有美式与欧式之分.美式认股证,指权证持有人在到期日前,可以随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产.而欧式认股证,则是指权证持有人只能于到期日当天,才可提出买进或卖出标的资产的履约要求.然而需要指出的是,无论欧式或美式认股证,权证持有人均可于到期日前在二级市场上向他人转让所持之权证,但是,过了到期日后,欧式或美式权证持有人都会丧失要求履约的权利.

  <2>认购权证与认沽权证

  依权利内容,认股权证可分为认购权证和认沽权证两种.认购权证,是一种买进权利而非义务.该权证持有人有权于约定期间即美式或期日即欧式,以约定价格买进约定数量的标的资产.认沽权证,则属一种卖出权利而非义务.该权证持有人有权于约定期间或期日,以约定价格卖出约定数量的标的资产.认购权证可以让投资人从标的资产的价格上涨中获利;而认沽权证则相反,可让投资人在股价下跌时获利.因此,投资人通常会在看多标的资产后市表现时买进认购权证,而看空后市表现时则买进认沽权证.由此看来,认购权证实为一看涨期权,香港又俗称好友轮;相反,认沽权证则为一看跌期权,香港又俗称淡友轮.

  如果投资者看好相关资产的后市表现,应买入认购证.当相关资产的市场价格高于行使价时,理论上投资者可以用行使价买入相关资产,然后在市场上以市价卖出以赚取差价.由于现在的窝轮均以现金结算,投资者将收取结算价与行使价之间的现金差额.反之,如果相关资产的市场价格低于行使价,窝轮便没有价值,投资者将损失其购买窝轮的成本.如果投资者看淡相关资产的后市表现,便应买入认沽证.当相关资产的市场价格低于行使价时,理论上投资者可以从市场上买入相关资产,然后以行使价卖给发行人,从中赚取差价.在实际交易中,投资者将收取行使价与结算价之间的现金差额.但如果相关资产价格高于行使价,投资者将损失其购买窝轮的成本.以上的获利模式是假设投资者持有窝轮至到期日.此外,投资者还可以通过低买高卖来获利,这点与买卖股票没有太大分别.

  <3>股本权证与衍生权证

  依标的资产的不同,对权证可有两类区分.其中一类较为广义的区分就是股本认股权证与衍生认股权证之分.股本认股证,顾名思义,是以发行人或其子公司的股票作为标的资产而发行的认购或认沽期权.该权证的发行人通常是发行标的股票即正股的上市公司.股本认股证属狭义权证.衍生认股证,其标的资产得为个股股票或一篮子股票,股指,黄金,外汇等.衍生认股证通常是由权证标的资产发行人以外的第三方发行,一般都是国际性投资银行.衍生认股证属广义权证.衍生认股证通常又可分为备兑认股证和其它特种认股证.

  <4>公司权证与备兑权证

  依发行主体不同,可将认股证分为公司认股权证与备兑认股权证又称"备兑权证","备兑凭证"或"备兑证"等.公司认股权证,是由权证标的资产的发行人一般为上市公司自行发行,通常伴随企业股票或公司债发行,藉以增加相关资产对投资人的吸引力.公司认股权证属狭义权证,其履约期限通常较长,如3年,5年甚至10年.备兑权证,则是由权证标的资产发行人以外的第三人即银行或券商等资信良好的专业投资机构发行,非以该第三人自身的资产为标的的认股证.备兑权证属广义权证,其权利期间多在1年以下.公司认股证作为上市公司的融资手段之一,在被行使时公司负有义务向权证持有人发行新股,因而有可能会使标的资产的流通量增大.而备兑证的发行目的并非为了筹资,而是向投资人提供一种管理投资组合的有效工具;无论是由权证标的资产发行人的大股东自行提拨或是由投资机构从二级市场上买进相关资产,履约责任均与权证标的资产的发行人无关,因此权证标的资产的发行量自然不会膨胀.

  <5>特种权证

  衍生认股证中,除了备兑证外,还包括一些专为不同投资人和不同投资目的而设的附带特别条款的特种认股证,诸如知足回报认股证,锁定回报证,定点认股证以及盈息证等.其中知足回报认股证,实为"长短合一"的投资组合,和期权中的牛跨和熊跨组合类似;锁定回报认股证,则是由六份不同年期的欧式期权组成,年期可长达18个月,只要日后正股市价超过了行使价,便能锁定该权证的利润;定点认股证,目前主要是恒指产品,其回报计算简单,只要认购或沽证结算价等于或高或低于行使价,便可行使图利;盈息证,是将股息计算入回报的一种认股证.

  (4)权证T+0交易的优势和风险

  在我国股市,权证交易实行T+0制度,即当天买入的权证当天可以卖出,这与股票交易不同.自从2005年我国恢复权证交易以来,权证市场发展迅猛,除了权证本身的特性以外,其T+0的交易方式无疑是权证吸引资金的重要原因.

  <1>权证T+0交易的优势

  [1]T+0交易可以降低权证投资者的流动性风险.由于在我国A股市场,股票交易采取的是T+1交易制度,这意味着当天买入的股票要在次一交易日才能卖出.当投资者买入股票后发现看错方向时,是无法当天立即卖出股票的.权证则不然,T+0交易使得投资者可以方便地进场或者离场.而权证的走势跟正股价格的变化有着很强的联动性,当看错正股方向时,投资者可以及时止损出局;而看对正股方向时,又可利用权证的杠杆性来获得更高的收益,并及时获利了结.从这个角度看,对于短线交易者而言,投资权证比投资正股具有较大的优势.

  [2]权证投资可以提高资金利用效率.由于同一笔资金可以在一天内反复进入权证市场,理论上说,只要权证盘中价格波动较大,即使其总体趋势是下行的,投资者也可以利用盘中的波动来赚取差价.对于擅长盘中短线交易的投资者,反复进出可以大幅度提高资金的使用效率.但是,投资者在享受T+0交易所带来的便利时,对于这种机制所蕴藏的风险也要有清醒的认识

  <2>权证T+0交易的风险

  [1]T+0会造成权证的价格波动较大,加剧了投资者的风险.从我国权证市场的运行情况看,权证价格的波动一般较其正股大.从这方面来看,权证的风险和对投资者短线操作能力的要求均高于股票.如果大盘和正股剧烈震荡,权证的波动幅度就会成倍放大,出现急跌急涨的情况,对于缺乏足够的短线交易技巧的投资者,可能一天之内多次盲目追涨杀跌,造成较大损失.

  [2]加重了投资者的交易成本.这是因为,T+0交易制度为同一资金一天之内频繁进出提供了可能,尽管这种方式能够提高资金的使用效率,但是反复的进出也增加了投资者的交易成本.有些投资者发现,虽然他们通过低买高卖赚取了一定的差价,但是除去交易成本后,很多时候他们是不赚钱甚至是亏钱的.

  (5)计算权证的涨跌停板

  根据交易所权证管理暂行办法,权证交易实行价格涨跌幅限制,涨跌幅按下列公式计算:

  权证涨幅价格=权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例;

  权证跌幅价格=权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例."

  以2007年11月24日上市交易的侨城HQC1为例,华侨城的前收盘,涨跌幅价格分别为18.00元,19.80元和16.20元,那么侨城HQC1的涨跌幅价格为:

  涨停价格=11.219(上市首日开盘参考价由保荐人提供)(19.80-18.00)×125%×1=13.469

  跌停价格=11.219-(18.00-16.20)×125%×1=8.969.

  (5)当前权证的T+0交易风险

  在大市持续走弱的情况下,很多投资者更倾向于快进快出,此时,权证的"T+0"优势便突显而出了.所谓"T+0",即为当天买入的证券,当天即可卖出,这为一些喜欢进行波段操作的投资者提供了较好的机会.不过,在此需要提醒投资者的是,一天之内的频繁操作,虽然是机遇,但同时也隐藏了不小的风险.  

  首先,权证具有杠杆效应.这就意味着,理论而言,当正股下跌或上涨时,认购证下跌或上涨的幅度一般来说会超过正股.因此,一旦投资者判断失误,就可能出现比买卖正股更大的亏损.并且,通常认购证越趋价外,有效杠杆越高,因此可能出现越跌越急的情况.此时,投资者有可能根本来不及卖出权证,从而导致较严重亏损.就拿深发SFC2最后交易日的走势为例,盘中最高涨幅超过55%,但于尾盘急挫,最后收盘反下跌近10%.对于进行"T+0"交易的投资者来说,如果判断失误于高点入场,深发SFC2迅速下跌时及时清仓的难度很大.因此,相对股票而言,权证投资本来就是高风险活动,投资者选择"T+0"交易,需要承担相对较高的风险.

  其次,权证日内走势的不确定性同样加大了风险.为什么这么说呢?一来,权证走势受正股变化影响很大,因此"T+0"交易时需要对正股在极短时间内的走势做出判断;二来,权证走势不一定和正股密切相关,因此即便是对正股走势判断正确,也不一定可以抓准权证的节奏.我国目前还在交易的二十只认购证中,多数处于价外,且溢价率在100%以上的占了绝大多数.而这些估值水平较高的深度价外权证极易与正股走势脱钩,使权证的走势更加难以判断.

  最后,权证的"T+0"交易的特性使其极易受到短期资金的青睐,很多投资者为了能够把握每一次波段操作的良机,经常在一日内对权证频繁操作,致使权证的换手率居高不下.举例来说,2008年6月11日,中远CWB1的日换手率高达481.31%,其他换手率在100%以上的权证更是占据了大半江山.如此频繁的交易会导致权证价格本身的波动幅度较大,因此进一步增加了权证的日内交易风险.总之,"T+0"交易要面临的风险不可小觑,投资者在进行"T+0"交易之前,最好确定自己有足够的风险承受能力,并熟练掌握了即时操作的技巧.在操作过程中控制好仓位并及时止损,以免遭受较大损失.


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