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10月17日宁波敢死队博弈内线股

http://stock.591hx.com 2014年10月17日 09:49:36 华讯财经

  首航节能(002665)50MW项目落地,乘光热大发展东风

  维持“增持”评级,上调盈利预测与目标价。我们认为首个50MW项目落地,公司光热业务竞争力和前景进一步明晰,上调2014-16 年EPS 预测至1.14/1.88/2.81 元(原为1.14/1.73/2.51 元),根据行业平均给予2015 年29 倍PE 得出54.5 元目标价(原为48.5 元)。未来催化剂或包括:1)光热项目陆续落地;2)光热行业扶持政策出台;3)余热发电新压气站建设。

  首个50MW 光热项目落地,创新商业模式具备可复制性。公司公告与庆华集团签订内蒙额济纳50MW 熔盐塔光热发电项目协议,预计静态投资超15 亿,3 年执行完毕。本项目为公司首个落地的50MW大型光热电站,我们认为标志着公司的总包实力得到投资方认可,具有重大意义和良好的示范效应。本项目采取总包+部分投资的创新商业模式,一方面降低投资方风险,将总包商与业主进行绑定,另一方面可让公司在未来享受部分股权回购收益,具备较强可复制性。

  光热300 亿市场一触即发。我们认为随着配套政策的陆续落地以及商业模式的完善,国内第一阶段光热发展的300 亿的市场需求有望快速启动。公司总包能力突出(涵盖70%以上产品和塔式、槽式两大主流路径),技术团队项目经验丰富,其优势有望通过内蒙50MW 和前期的甘肃10MW 示范项目得到进一步验证。

  风险提示:新业务拓展风险,原材料价格波动,大额订单结算波动性。

  齐峰新材(002521)产能释放驱动业绩继续明显增长,钛白粉市价缓慢小涨影响有限

  我们的分析与判断:

  公司三季报业绩继续超预期。公司2014 年1-9月收入18.95亿元,同比增26.16%,营业利润2.61 亿,同比增58.79%,净利润1.99亿,同比增44.47%。当季拆分看,2014Q3当季收入6.62 亿,同比增28.33%,Q3营业利润0.96 亿元,同比增加56.51%,净利润0.72 亿元,同比增45.09%。

  三季度当季公司收入增速保持持续增长,仍主要系10万吨募投项目一期(5万吨)工程的建成贡献,驱动公司产销量增加。毛利率方面,2014Q3当季毛利率24.02%,同比提高2.92个百分点,环比降低2.13个百分点,环比出现回落,原因主要在于三季度是传统淡季,毛利率偏低的可印刷装饰原纸、素色装饰原纸的产销增加,带来的结构性回落。

  原料价格方面,据我们跟踪显示,国内市场钛白粉(金红石型)5月中旬价格为13244元/吨,9月底价格为13848元/吨,累计涨幅4.6%,虽然保持缓慢小涨态势,但公司有相应的原料储备、以及规模采购优势,故对公司成本影响是非常有限。

  公司管理费用2014年1-9月同比增 26.79%,主要系研发费用、职工薪酬等增加所致;财务费用1-9月同比增132.83%,主要系公司银行借款增加,利息收入减少所致;所得税费用 1-9月同比增134.29%,主要系子公司淄博欧木本期执行25%企业所得税税率。

  截至9月底,公司应收账款3.15亿元,较2013年底增加97.07%,主要系公司销量增加所致;存货2.96亿,较上年底减少45.62%,系原材料采购减少,消化原有库存所致。1-9月,公司经营活动产生的现金流量净额2.72亿元,较上年底0.47亿元,大幅增加。

  投资建议:

  公司预计2014年1-12月净利增幅为(30%,50%),原因一是募投项目投产,本年产销量比上年有一定幅度的增长;二是公司将继续调整产品结构,加大高毛利产品的产销。

  目前,公司各类装饰原纸总产能为27.5 万吨,我们预计2015年产能有望达到34.5万吨,增量主要在于10万吨募投项目二期(5万吨)的投建,我们预计二期2015年二季度即可投产;而可转债的11.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料项目在2015年下半年有望小部分投产(我们估计一期可以释放约2万吨),剩余大部分则在2016-2017 释放。

  当前公司产品收入中内销占比例远超外销,但公司下游产品有一定比例的出口,随着公司供货能力的增强和产品质量的提升,公司将加大出口力度,海外市场的进一步拓展,则有利于突破国内的天花板问题。

  房地产方面,因国内经济适用房和新农村建设主要装修是采用复合家具,居民消费升级的二次装修领域,复合家具和木地板也优势明显。当前的房地产销售下滑,对公司下游需求影响有限,公司产品依然产销两旺。

  我们预计公司2014-2015年收入分别为26.35、32.15亿,同比分别增25.0%、22.0%,净利额分别为2.74、3.52亿,同比分别增45.0%、28.4%,每股收益分别为0.65、0.84元,当前股价对应PE分别为17.4、13.6倍。维持推荐评级。

  股价催化剂:子公司淄博欧木特种纸业高新资质获批。

  风险因素:钛白粉价格出现趋势性大涨;行业竞争加剧。


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