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杜坤维:老股转让岂能轻易死灰复燃

http://stock.591hx.com 2014年11月18日 08:40:08 华讯财经

  奥赛康事件笔者记忆犹新,,奥赛康本次发行价定为72.99元,对应的2012年摊薄后市盈率为67倍,高于巨潮资讯网发布的创业板医药制造业静态市盈率55.31倍,奥赛康本次发行还触发了老股发售,且金额巨大。公司本次拟募集资金7.9亿元,将发行新股1186.25万股,控股股东南京奥赛康一次性实现老股转让4360.35万股,套现金额高达31.8亿元,老股转让占比是78.61%。套现金额太过庞大,引发市场巨大争议,谴责之声一浪盖过一浪,证监会迫于舆论巨大压力,不得不暂缓奥赛康发行。

  此后新股发行证监会进行了窗口指导,以募投项目资金作为需要确定新股价格发行,并美其名曰向投资者让利,预示低价发行成为常态,但由于监管不到位,新股炒作之风迅速蔓延,最后酿成令市场震惊的兰石重装爆炒事件,兰石重装一连24个涨停板被市场誉为一个笑话,新股改革再一次被市场广泛质疑。证监会可以说是怎么做都是错,新股怎么改都不行。

  最近一期新股证监会一共核准了11家公司发行股票,根据最新招股说明书计算,11家公司总计计划募资净额约83亿元,其中计划转让老股数量占公开发行股份总量比例高达37%,老股东共可通过IPO套现最高可达50亿元。除将在主板上市的华电重工股份有限公司之外,其余公司全部安排了高比例的老股转让,,老股转让比例高达91%,老股转让比例之高让笔者满腹疑虑,新股发行上市究竟是为了做大做强企业,还是为了套现暴富,把社会财富收刮己有,其中创业板公司天津凯发电气股份有限公司老股转让比例最高,公司8月11日递交的招股说明书显示,计划公开发行不超过1700万股,其中老股转让不超过1263.57万股,老股转让比例超过74%,老股套现竟然超过74%.募集资金一大半被产业资本收于囊中,不再投入实体经济,股市支持实体经济的功能已经淡化甚至丧失,让那些鼓吹资本市场支持实体经济者大失所望.

  2013年11月证监会发布令人鼓舞的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。其中规定 “发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量,新股数量不足法定上市条件的,可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金,要相应减持老股。”,为老股发行制定了法律依据,但是也规定“发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量”,这本身就有矛盾之处,既然应根据募投项目所需募集资金,何来超募和老股转让,此后为了提振市场,减少过度募资对市场有限资金的冲击,证监会又作出了窗口指导,新股发行要根据募投所需安排股份发行,尽量不要安排老股转让,有了奥赛康的教训,市场新股发行一改三高常态,改为低价发行,即使名义上是低价发行,市盈率也不是低的离谱,也没有做出多少让利,以兰石重装为例,发行市盈率21倍,同行业市盈率35倍,折价率也就是60%,但中国股市历来就有炒新之风,加上监管的缺失,兰石重装遭遇了史无前例的恶炒,一连24个涨停板让市场震惊,让管理层恼火。市场某些崇尚市场原教旨主义的人士更是认为新股人为压低发行价是对市场化改革的无情干预,是政府过渡管制的结果,不利于市场化改革,有违市场化的宗旨,加上新股持续恶炒,他们更以为抓住了小辫子,大肆发难,鼓吹压低新股价格导致新股恶炒,不如抬高发行价重归高价发行让利益留在上市公司,其实这是一种偏见,在老股转让下,利益不是留给上市公司与全体投资者共享,而是由产业资本独享。

  正是低价发行,让投资者看到了中国股市的希望,看到了圈钱市的终结,投资者才纷至沓来,营造了一波较好的行情,新股重归三高发行,历史已经证明,这就是一条不归路,从创业板创立之际,三高发行就让中国股市非常受伤,在市场化改革的过往三年,让投资者很受伤,三高发行让发行人享受过多的权利,只会让发行人趋之若鹜增加IPO堰塞湖,让市场承受巨大压力,在投资者心里撒下巨大阴影,三高发行只会让二级市场投资者承受更大的风险,选择再一次逃离,以兰石重装为例,最高价格达到23.5元,如果按照23.5原高价发行,昨天收盘价是18.32元,已经下跌5.18元,如果以最高价发行投资者将承受巨大损失,长期三高的结果就是投资者的利益倍一级市场蚕食精光。在中国经历三年伪市场化改革的锻炼,中介机构和发行人询价机构狼狈为奸推高发行价是手法娴熟,兰石重装以高价发行并非没有可能,中国资本市场情何以堪,投资者又情何以堪!

  证监会重归三高发行,同意老股高比例转让,是针对市场炒新之举,但这分明就是开错药方,打错板子,新股之所以恶炒,就在于监管不严,让有涨停板敢死队之称的游资大佬有恃无恐,因此炒新的关键不在于提高发行价,而在于打击股价操纵。证监会不去反思自己监管不力,导致市场炒新不断,却在重蹈历史,让三高发信死灰复燃,实在难以理解,就目前机制下,炒新要做到根绝几无可能,三高只要稍有松懈,就会汹涌而来,而市场依然处于观望,离牛市尚有距离,投资者的信心正处于恢复期,市场尚需呵护,因此干预新股发行虽然不算是很好的举措,但也是不得已而为之,即便因此而导致炒新猖狂,也不应该改变行政之手对市场的适当干预,以此保护投资者的利益,保护市场不受到过多的盘剥,保住来之不易的上扬行情。

  实际上证监会窗口指导干预发行价导致炒新不断是站不住脚的,是某些人士为既得利益集团奔走呼号的结果,资本市场讲究利益共享原则,如果一切利益都被发行人拿走,二级市场投资者利利益从何而来。以兰石重装为例,发行市盈率21倍,每股收益1毛钱,同行业市盈率35倍,按照可比性原则,的对应股价应该是3.5元,但经过市场恶炒,股价达到23.5元,市盈率235倍,是老股的7倍左右,即使按照3.5元同行业市盈率发行,市场照样会遭遇恶炒,这关低价发行何干?笔者搞不明白。分明就是大资金恶炒的结果,大资金恶炒背后就是股价操纵,因此新股恶炒不在于发行价的高低而在于资金操纵,因此希望以降低发行价抑制炒新就是缘木求鱼,是一种无稽之谈,说难听一点就是为高价发行寻找一种借口。

  中国股市新股发行改革牵涉多方利益的博弈,证监会不能忽左忽右,让投资者无所适从,而是要一以贯之,那就是切实保护投资者的利益,不能让发行人享受过多权利,甚至把二级市场投资者的利益尽数掠夺,而让二级市场投资者承受巨大风险,三年伪市场化改革已经充分证明那就是一条死胡同。针对新股恶炒,不从打击股价操纵入手,而是以牺牲二级市场利益投资者入手,更是与改革普惠众生相背离,只能让众多投资者再一次逃离,这也是三年伪市场化改革已经充分证明了的。


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