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券商评级:上升通道打开 12股可大胆加仓

http://stock.591hx.com 2014年12月18日 08:01:22 华讯财经

  华润万东:静待审批结果,公司发展有望翻开新的一页

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王威,周锐 日期:2014-12-17

  过渡期业绩欠佳。2014年三季报收入4.43亿,同比降9.52%;净利润0.14亿,同比降24.51%。当前收入和业绩欠佳主要是几个方面的原因:1)大股东股权转让造成一定的管理真空期;2)反商业贿赂导致医院采购延后;3)大型设备销售收入确认存在滞后现象。

  静待审批结果。鱼跃科技收购华润万东目前在审批过程中,除了需要华润批准之外,还需得到商务部和国资委的批准。等相关审批完成之后,会有1个月的要约收购公示期。从目前进度来看,我们判断有可能在2015年2月份完成整个流程,但存在不确定性。另外,国企变民企之后,鱼跃科技未来也可能给万东的管理层和核心人员进行相关激励。

  经营有较大改善空间。华润万东在国内影像领域深耕很多年,在DR等领域位列内资企业第1位。过去万东发展过程中存在几大问题:1)作为国企体制,对市场变化不敏感,反应比较慢。2)2002年至今,万东的实际控制人变换了多次,公司战略和定位一直摇摆,导致公司发展处于停滞状态。3)低价竞争。公司DR等主力产品无论是从品牌还是从售后服务等方面来说,都是明显优于国内其他企业的,但由于缺乏好的市场策略,也陷入低价竞争的陷阱。4)经营效率低。2013年净利润率为5.7%,严重低于行业平均水平(15%-20%)。公司采购、研发、销售,尤其是生产环节,都有很大的改善空间。随着未来鱼跃科技的入主,以上问题有望逐步得到改善或解决。

  有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖,详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读20140630》。比如5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司;国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1批优秀国产医疗设备产品遴选工作,涉及3类产品:彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪;目录12月15日公布,华润万东有多款产品入选该目录。8月16日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议:国家卫生计生委主任李斌指出,要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备,重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头,未来有望明显受益于行业政策,收入增速有望加速。

  数字化X光机和MRI等产品进口替代大有潜力。1)数字化X光机。国内市场规模在40-50亿左右,85%以上的市场被外资占领,万东在国内的市场份额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在60-70亿左右,85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示,中国每百万人口拥有MRI的量是2.9台,而日本为43.1台、美国25.9台、韩国19.5台、台湾7.1台,中国未来有很大的提升空间,行业增速至少在20-30%左右;国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场,国内企业的市场占有率明显偏低,进口替代的潜力很大,看好华润万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。

  盈利预测与投资建议。不考虑收购,我们预测公司14-16年的EPS为0.17、0.33、0.53元,华润万东市销率在所有器械公司中最低,体制变更有可能带来未来几年业绩高增长,且并购方面存在超预期的可能性,维持“增持”评级,给予12个月目标价26.5元,对应2016年50倍估值。

  主要不确定因素:并购审批风险;新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购后整合进度不确定风险。


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