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瑞银证券:洋河股份买入评级 秒杀

http://stock.591hx.com 2015年05月04日 09:00:02 瑞银证券

  业绩符合预期,一季度业绩重回两位数增长

  1)14 年全年,公司收入、净利润和现金回款分别同比下降2.3%、 9.9%和4.4%,EPS 为4.19 元,符合之前的业绩快报;2)15 年一季度,公司收入、净利润和现金回款分别同比增长10.4%、11.3%和31.4%;3)综合整个销售旺季(4Q+1Q),14-15 年旺季(4Q14+1Q15)收入、净利润和现金回款分别同比增长12.9%、9.8%和10.0%,增速重新回归两位数;4)分配方案:10 股送4 股、派20 元(含税),分红收益率为2.1%左右。

  毛利率同比明显改善,产品结构重回升级轨道

  公司14-15 年旺季(4Q14+1Q15)毛利率较去年同期上升0.9 个百分点。我们认为,14 年三季度,公司产品结构降级基本到位,预计15 年销售结构将重归升级轨道。15 年春节旺季,天之蓝和M3 收入增速要明显快于海之蓝。

  渠道壁垒重构,洋河市占率有望进一步提升

  洋河对终端渠道的调整目前基本完成,在主力区域南京和河南,我们预计整个14 年和15 年期间都能获得超过20%的收入增速。我们预计,公司新的渠道壁垒和渠道粘性重新构成,销售费用率继续上升的空间不大。未来,我们预计洋河在主力销售区域以及主力销售产品(50-200 元价格带)市占率的上升空间依然很大。

  估值:维持“买入”,上调目标价至145 元

  我们上调16-17 年M3 和天之蓝收入增速假设,上调16-17 年EPS 至5.75/6.43 元(原5.43/6.10 元)。我们看好公司在中档酒市场市占率持续提升,上调未来10/15/25 年收入增速假设至8/8/6%(原6/5/4%),目标价145 元基于瑞银VCAM 工具(WACC=8.7%)进行现金流贴现推导,对应15/16 年PE 为30/25 倍,维持“买入”评级。


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