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海通证券:短期反弹开启 成长股逻辑已变

http://stock.591hx.com 2016年02月01日 09:55:43 澎湃

  上证综指再次破位下跌,跌破2700点,周五市场强劲反弹。急跌后短期反弹已出现,类似2015年9-11月的趋势仍需时间和其他因素确认,当下优化结构更重要。

  核心结论:

  ①静态看当前位置类同2014年2000点。急跌后短期反弹已出现,类似2015年9-11月的趋势仍需时间,等3月美联储会议、国内去产能与增长平衡。

  ②半年经历3次股灾及蓝色光标并购案例,投资者思维模式已变,成长股逻辑将从讲故事回归基本面

  ③筑底反弹中,绝对收益者可等待更稳妥时机,相对收益者坚守高仓位,未来需要更注重有业绩的成长股,反弹中优化结构。

  以下为报告全文:

  上证综指再次破位下跌,跌破2700点,周五市场强劲反弹。这是昙花一现还是转机出现?在周四《A股见底了吗?》中我们提出,静态对比,当前2700点类同于2014年2000点。

  急跌后短期反弹已出现,类似2015年9-11月的趋势仍需时间和其他因素确认,当下优化结构更重要。

  1.短期反弹开启,中期趋势还需时间

  静态看,当前位置类同2014年2000点。我们在点评《A股见底了吗?》中提出,静态来看,当前位置类同2014年2000点。

  首先,从估值水平看,2014年到现在仅由利率水平下降带来的估值提升也应在40%左右。

  其次,从企业盈利看,我们将2015年前三季净利润进行TTM年化,然后再与2013年全年净利润进行对比,可以发现,主板、中小板创业板期间净利润增速分别为6.6%、45.2%和47.7%。

  虽然对于上证综指而言,盈利增长对指数的贡献微乎其微,但对于中小板和创业板,盈利仍然对指数涨幅提供了一定的正向支撑。

  因此,上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升,以2000点为基准的话,对应合理底部也应在2700点左右。

  而创业板受益于利率下降和净利润增长的双重贡献,底部将至少抬升70%,以2014年中1200点为自然底的话,当下合理的底部大概在2000点左右。

  外围宽松带动短期反弹,中期仍需等待趋势确认。

  回顾2014年的市场环境,年初市场躁动后,2月下旬开始投资者开始担忧地产链恶化、信用违约、人民币贬值等风险爆发,反弹行情终结。

  不过从2014年4月开始,政府“托底”政策不断,“微刺激”的政策效果也在二季度开始显现,市场担忧的硬着陆的情绪缓解使得市场最终稳定在2000点左右。

  回到当下,市场似乎又再次遇到了内忧外患的困局。未来市场能否夯实底部,关键仍在于汇率能不能稳得住、经济能不能稳得住,而这两个因素都需要持续观察和确认。

  上周海外主要经济体再次释放宽松信号, 1月27日欧洲央行行长德拉吉表示未来有望扩大宽松政策,随后1月29日日本央行决定继续加大货币宽松力度,首次针对金融机构存向央行的存款推行“负利率”政策。

  美国由于12月CPI意外下滑,3月份加息概率也在进一步下降,上周五美股大涨,道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数分别涨幅2.47%、2.48%、2.38%。

  2.优化结构,注重业绩

  成长股的投资逻辑将回归基本面。

  从2012年以来,创业板、中小板持续走强,市场风格持续偏成长。

  从创业板指数与创业板净利润增速的相关情况来看,在2012至2013年的前三季度,创业板指数的表现与盈利增速的的相关性较大,基本同步变化。

  但从2013年四季度以来,创业板指数的涨跌幅与板块盈利明显脱钩。

  出现这种变化的原因,一部分在于2013年的“钱荒”和流动性紧张导致市场调整;另一方面,随着2014年《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》的政策出台,证监会鼓励并购重组,并且市场步入牛市之后投资者情绪高涨,成长股的表现更多是依靠外延式增长驱动。

  这一现象愈演愈烈,在2015年上半年达到顶峰。

  从2015年6月份以来,市场已经经历了3次股灾,投资者逐渐从牛市心态向熊市思维转变。并且由于一直依靠外延式增长的蓝色光标2015年业绩不达预期,引发投资者开始质疑成长股外延式增长的投资逻辑,未来的投资选择需要更多关注基本面,精选真正有盈利增长的成长股。

  业绩预告显示创业板利润增速持续较好。

  从业绩预告披露情况来看,截止1月29日已经有1793家上市公司披露2015年业绩预告,占A股整体上市公司数量的64%,而中小板、创业板业绩已经基本全部披露了业绩预告。

  从披露的业绩预告增速来看,2015年整体业绩增速进一步下行,A股整体净利润从三季度-0.1%进一步下降至-10%。

  中小板业绩增速2015年以来逐渐放缓,2015年业绩预告显示增速为13%,较3季度的15.5%的净利润增速进一步放缓。

  而创业板利润增速仍然较好,2015年业绩预告净利润增速为 30%,较三季度25%进一步上升。

  从行业表现来看,农林牧渔、轻工制造、食品饮料、通信、传媒、医药生物、电子、汽车、计算机、非银等行业业绩表现较好,净利润增速持续提高。但传统行业如钢铁、煤炭等行业的亏损额仍在扩大。

  3.应对策略:反弹中调结构

  相对收益者坚守高仓位,绝对收益者可等待。

  静态来看,当前位置类同2014年2000点。上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升,以2000点为基准的话,对应合理底部也应在2700点左右。

  动态看,市场底部成立还需确认两件事,未来市场能否夯实底部,关键仍在于汇率、经济能不能稳得住,而这两个因素都需要持续观察和确认。

  上周欧洲再次释放货币宽松信号、日本开启“负利率”,美联储3月加息概率下降,外围环境利好有利于稳定短期市场情绪。

  中长期趋势需要到3月份才能看得清方向,主要的影响因素在于美联储是否会加息、以及注册制推进、两会后去产能进度与稳增长等方面的情况届时将会更加明朗。

  短期反弹已开始,中期趋势还需时间和一些因素确认,现在看概率加大,结构上注重业绩。

  我们统计的162只非指数股票基金中,有135只基金净值跌幅在20%-33%之间,整体偏股型基金净值跌幅中值为-24%。

  偏股型基金的业绩差异较小,说明当前对于相对收益投资者而言,保持高仓位、调结构更重要。而对于追求绝对收益的投资者而言,右侧机会仍需等待。

  反弹中优化结构,备战未来。

  对于当前市场,无论从年度跌幅还是月度跌幅,均已是历史次高,短期急跌后无需太过悲观,市场更多是需要时间去磨。

  2015年8月底上证见底到9月底市场开始上涨,也磨底一个月时间,从换手率看,当前已经回到当时低点,成交量的萎缩幅度还不够,目前风险偏好(用PE倒数减十年期国债利率)也已经降到2015年8月份的水平。

  3月国内外情况将更明朗,如美联储不加息,国内货币政策空间打开,平衡好稳增长和去产能,催化剂就逐渐出现。

  磨底过程中,市场的波动更多是交易性机会。

  但不一样的地方在于,如果市场出现转机,个股特征很可能与2015年9-11月已经不一样,当时仍是主题概念类小市值公司更强,还是在牛市的幻想中提高风险偏好,半年三次股灾后,市场投资者的心态已发生根本性变化,加上蓝色光标的案例,未来需要更注重有业绩的成长股。

  我们根据2015年业绩预告情况测算目前各行业的PEG指标,在2015年盈利增速持续增长的行业中,综合考虑行业业绩披露比率以及PEG指标,目前PEG相对较低,盈利状况相对较好的的行业为农林牧渔、轻工、汽车、通信、传媒、医药生物等。


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