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安信证券:牧原股份买入评级

http://stock.591hx.com 2016年02月29日 15:44:10 安信证券

  日前,牧原股份发布了2015 年年报。2015 年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96 亿元,同比增长642.97%,对应EPS 1.23 元。其中,四季度实现营业收入10.57 亿元,实现归母净利润3.17 亿元。基本符合我们此前预期。

  同时,公司预计2016 年出栏生猪280-350 万头,2016 年1 季度净利润区间为3-3.5 亿元。

  公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353 元(含税),并以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

  我们的观点和看法:

  1、猪价上涨,成本下降,带动盈利高增长。

  2015 年公司生猪销售量基本稳定。2015 年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%,达到191.90 万头,其中商品猪171.05 万头,种猪0.54万头,仔猪20.31 万头。仔猪销量占比提高,是12 月份出栏体重快速下滑的主要原因。

  猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015 年,22 省生猪平均销售价格从2014 年的13.25 元/公斤提高到15.26 元/公斤,同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算,2015 年,公司生猪销售均价15.14 元/公斤,出栏均重103.22 公斤,头均净利润310.56元/头,而去年同期仅为43.13 元/头。

  成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌,在出栏规模扩大的背景下,2015 年,公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92 亿元,同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。

  2015 年4 季度,公司生猪销售均价16.3 元/公斤,环比3 季度下降了1.25 元/公斤。但是,公司的完全成本从3 季度的12.56 元/公斤下降到11.4 元/公斤,使得公司头均净利润维持在511.88 元/头,与3 季度518 元/头基本持平。

  2、能繁母猪超预期下降,2016 年头均盈利或超预期。

  由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因,2015 年能繁母猪存栏持续超预期下降,预计产能去化过程将至少持续到2016 年3 月份,这也意味着2016 年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业数据,2015 年,能繁母猪平均存栏规模3931 万头,假设PSY 15.5,则预计2016 年生猪出栏量6.09 亿头,而2014 年出栏规模7.35 亿头。按照2000 年以来的最高出肉率77%来计算,则2016 年猪肉产量4691.5 万吨,跟2005 年的猪肉产量相当。2016 年,国内猪肉供求缺口将进一步扩大,猪价上涨势能或将超市场预期。

  市场当前普遍关心猪价上涨幅度,但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革,粮价进入中长期下降趋势,在2016 年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016 年公司生猪养殖的完全成本有望从2015 年12.13 元/公斤下降到11.3 元/公斤。在此假设下,公司头均净利润预计将达到600 元/头。

  3、适时扩大产能,拥抱景气周期。

  2015 年底,公司生产性生物资产达到4.17 亿元,同比2014 年2.32 亿元增长了79.74%,为2016 年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12 月份销售月报显示,公司2015 年底存栏种猪同比2014 年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加,且均需4 个月育肥后才能成为能繁母猪,则按照PSY 22 来计算,理论上,这批种猪将在2016 年为公司至少增加121 万头生猪出栏量,即公司2016 年出栏规模有望达到300万头。

  投资建议:。

  公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016 年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降,将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018 年净利润分别为16.53 亿、16.02 亿、11.78 亿元,对应EPS 3.2、3.1、2.28 元。当前股价对应16 年16 倍