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揭股市暴跌真实原因 超跌行情如何布局(3)

http://stock.591hx.com 2016年05月10日 14:59:10 中财网

  高盛:信贷对增长的提振作用可能于二季度触顶

  “权威人士”昨日的“一声令下”要求不能通过加杠杆、不能着重需求侧投资来提振经济。显示高层意识到,如今的状况下即便再增加信贷和投资,对中国经济的提振效用也越来越弱。

  高盛在本月4的报告中给出了类似的结论,该机构认为,信贷增长对于实体经济的提振将从三季度起有所消退,除非决策层推动信贷进一步加速增长。

  2016年一季度,衡量中国经济整体新增信贷的“社会融资规模”达到历史新高。仅一季度的新增信贷就超过了1万亿美元。虽然这有望至少在短期内为投资和实体经济带来推动,但这也带来了中期内的可持续性问题,因为近年来中国的债务/GDP之比已上升至250%之上,这一数字甚至高于日本。

  高盛认为,信贷为经济增长的滚滚车轮提供了关键的润滑作用,信贷与经济增速之间也存在明确关联。

  观察最近的历史可以发现,2014年底和2015年初,增长受到了明显拖累,之后随着2015年年中信贷增长再度加速,增长又受到了小幅提振,而当前季度所受的提振幅度最大。

  根据该机构测算,今年一季度标准化信贷增长折年加速5个百分点——即信贷增量季环比增加约人民币8,850亿元,明显高于当前季度的增幅但与去年二、三季度增幅相似,将在随后三个季度对投资增速产生约折年4.5个百分点的提振作用,信贷冲击在随后一至三个季度中对实际GDP增速的折年影响约为1.5个百分点。

  但高盛认为,即便随后的信贷增速稳定在一季度水平,在2016年剩余的时间内,经济增长所受到的提振可能也将渐渐下降。

  事实上,今年剩余三个季度的信贷增速也不会一直维持在一季度水平,因为根据2016年人大会议的政府工作报告,今年社会融资规模余额增长目标是13%,估算信贷增长可能需要在二季度或者三季度小幅减速,每个季度的降幅大约在折年1-1.5个百分点。

  下图是高盛模拟两种情况下,信贷增长对经济增速的提振作用,深色柱形表示信贷正常减速情景下增长所受到的影响,而浅色柱形表示的是信贷稳步增长情景下经济增长受到的影响。可见:

  1.信贷对于增长的提振作用可能于二季度触顶

  2.信贷即便维持一季度的高速增长,对经济的提振也越来越小

  为何出现这种结果?高盛认为这是因为信贷和增长之间的关联要比通常理解中更为微妙:

  第一是双向因果关系,即增长推动信贷(经济活动升温带来更多的融资需求),同时信贷也推动增长(信贷获得性的变化能够影响经济活动)。这使得我们难以区分信贷增长和经济增速在多大程度上互为因果。

  第二,与经济增速理论及实证关系最强的并非信贷增速本身,而是“信贷脉冲”,即信贷增量的变动情况或信贷存量的二阶导数。

  我们举一个简单的例子来说明第二点。假设某消费者年收入4万美元,背负银行贷款10万美元,同时假设他将所有可用现金流全部花光。如果银行一年后将该消费者的信贷额度提高了1万美元,则该消费者一年将支出5万美元(4万收入+1万新增负债)。在这种情况下,消费者支出是稳定的,经济活动也是稳定的,因此经济增速是零,即便负债规模上升。只有在信贷增长提速的前提下,支出才会进一步增长。如果信贷增速加快,比如银行将信贷额度提高到2万美元,则消费支出也将上升至6万美元;相反,如果银行停止发放新增信贷,但继续对现有债务余额展期,则该消费者支出将降至4万美元5。

  我们全球宏观经济团队的实证研究也证实了这一点。举例来说,在美国金融危机期间,我们发现银行放贷标准是影响短期经济活动的重要因素。在许多新兴市场中,内需通常也普遍对“信贷脉冲”较为敏感。此外,在信贷紧缩期间,增长对于信贷状况的敏感性通常高于在信贷放松期间的敏感性。(华.尔.街.见.闻)


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