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研报精选 10只潜力股有望爆发(5)

http://stock.591hx.com 2016年05月23日 12:58:43 中财网

  四维图新:并购芯片新贵、备战无人驾驶

  研究机构:中信证券评级:买入

  投资要点

  5 月17 日,公司公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科技全体股东所持有的杰发科技100%的股权。本次杰发科技100%股权的作价为387,510.00 万元,其中公司以新发行股份支付33,050.67 万元、以现金支付354,459.33 万元。

  并购车载芯片巨头,全面丰富公司车载芯片技术储备。杰发科技是目前国内车载芯片的龙头设计与供应商,拥有完全自主的芯片设计与制造专利,近两年在国内新车装配端的后装市场占有率超过50%,年出货量超过500万片。杰发科技在芯片技术方面有很强竞争力,除了在的目前的车载娱乐芯片拥有完备的专利和绝对领先的市占率外,在车载控制芯片技术方向,拥有独立的多核芯片研发计划,且已经与中国科技大学签订《ARM 平台双操作系统协议》,车载芯片领域综合技术优势明显。

  完善公司现有车联网产业布局,备战未来无人驾驶。公司本次近40 亿元的并购方案,意在完善现有车联网产业布局。从目前业务发展态势来看,公司在前装市场拥有渠道与产品优势,在德系与日系中高端车拥有较高影响力。而杰发科技拥有技术与后装市场渠道优势。通过携手,未来有望实现“软件”+“芯片”的联合,并配合前装与后装组合模式,公司料将有效获得更多客户,且通过“芯片”的卡位优势,提升客户粘性。同时,随着双方对无人驾驶芯片的不断投入与协同,公司“高精地图”+杰发“控制芯片”在无人驾驶市场布局逐渐完善。

  股权激励完成核心研发团队,携手联发科技,保证技术优势存续可能。公司通过股权激励,长线绑定核心高管(含杰发科技5 人)共24 人,同时通过携手联发科,双方再以不超过一亿美元的战略合作,发展车用电子和车联网市场。从战略合作方式看,预计联发科会全力保证杰发科技的核心团队的长期稳定,并根据现有的业务基础,给与车载芯片端必要业务的全部支持。综合看,在双方的共同努力下,有望保持杰发科技的芯片技术优势。

  风险因素:车联网业务进展不达预期,市场竞争加剧,再融资方案不确定性,并购整合不达预期。

  盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-2018 年的EPS 预测0.22/0.27/0.35 元,对应2016-2018 年PE 为118/97/76 倍,若考虑并表业绩,其备考业绩为0.40/0.48/0.63 元,对应2016-2018 年PE 为67/55/42倍。我们采用分部估值的方式:(1)车联网业务,虽然进展速度低于预期,但预计2016 年公司趣驾平台用户仍有望突破100 万,按行业单用户市值1 万元计算,车联网业务中期估值100 亿;(2)其他业务,包括数字地图、LBS 行业应用、在线交通服务、消费端导航业务等,未来盈利空间广阔,对应估值150 亿;(3)杰发科技我们按照行业均值给予40 倍PE,则对应75 亿目标市值。综上公司市值目标325 亿,对应增发后每股37.79 元,随着计算机行业整体估值下移,我们下调公司目标价至37.79 元,维持“买入”评级。


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