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中国股市的地狱底究竟在何处?

http://stock.591hx.com 2016年05月31日 11:20:59 中财网

  2008年有一段风靡一时抄底顺口溜:“本以为股市跌到地板,可没想到地板下还有地窖,地窖下还有地狱,地狱还有18层。”当前,中国股市的地狱底究竟在何处?

  虽然说“熊市不言底”,但从多种角度对底部进行一个审视,也不失为未来的投资决策做出一个参考。

  中国股市沪综指上周五收跌0.05%,沪深证交所融资融券余额当日下降32.7亿元人民币;两市两融余额为8,224.1亿元,再创一年半低点。

  自2015年6月中旬开始,伴随着股市的持续大跌,A股市场的去杠杆呈蔓延之势,从杠杆比例最高的民间配资,到伞型信托,最后波及到杠杆比例较低的券商两融业务,7月初两融余额快速下降。而今年1月以来的股市大跌,促使两融余额持续下滑。

  据中国证券金融股份有限公司历史数据,2015年6月18日沪深两市两融余额至高点22,728亿元,当日沪综指收报4,785.356点,6月12日沪综指率先触及本轮牛市行情的高点5,178.191点。

  又逢“5·30”,9年前的5·30,证监会“半夜鸡叫”上调印花税,A股应声暴跌。9年过去了,还有多少人记得这些历史?调查显示,了解并知道当年“5·30”大跌的投资者仅占不到7成,31%的投资者根本不知道何为“5·30”。

  对于A股历史上那些赫赫有名的暴跌,哪些给投资者留下的印象最深?《波动》调查显示,70%的投资者对今年年初因熔断导致的暴跌记忆深刻,可见“伤疤还是新的疼”。

  当然,暴跌也并非“一无是处”,近半数(49%)参与《波动》调查的投资者表示,剧烈波动让他们学会了止盈止损的炒股纪律。然而不幸的是,依旧有36%的投资者没能吸取经验,面对暴跌,他们依旧“满仓套牢”。

  对于大部分投资者来说,暴跌会导致亏损巨大,不过仍有15%的被访者坚信,剧烈的波动更容易“火中取栗”赚到钱。

  近期A股市场走势的确较为艰难,因为宏观经济层面没有产生新的强有力的做多催化剂,因此,越来越多的增量资金开始选择观望。

  从市场环境和盘面观察,越来越多的资金开始认同护盘资金的实力,认为L底走势有望持续。也就是说,上证指数在2800点一线仍将反复拉锯、震荡,L底的基础较为扎实。更何况,这与宏观经济的L底形成了对应关系,宏观经济也支持A股的L底走势。

  不过,A股市场虽然是宏观经济晴雨表,但是,A股的中短线走势其实还是有自己个性的。比如在2002年至2005年,我国宏观经济进入一轮新的上升周期,但A股却持续走低,主要因为当时券商整顿以及投资者对股改的担忧,使得A股市场的存量资金持续流出,A股走势与宏观经济形成了一定程度的背离。当然,A股最终还是以2005年至2007年的大牛市周期,证实了股市最终会反映宏观经济走势的。

  也就是说,在宏观经济的L底走势背景下,并不排除A股市场中短线破位下行甚至背离L底的可能性。

  一方面,A股历史走势显示,持续的横盘走势一般不可能成立,毕竟存量资金在交易过程中是有成本的,会有资金流出,从而使得存量资金与筹码之间失衡,只能再下一台阶,以形成新的平衡。

  另一方面,外围市场的波动力度不宜忽视,其对A股市场的影响也不容忽视,尤其是市场对美联储缩表、加息的担忧,最终会成为打破A股短暂平衡的外在推动力。

  从估值方面看,A股市盈率离历史底部依然有较大的距离。沪综指目前市盈率约为13倍左右,历史上底部在10倍左右。从金融股市盈率来看,目前市盈率为8倍左右。

  同时,沪综指利润还呈现负增长态势,意味着即使指数不涨,市盈率仍有可能上升。中小板目前估值在50倍左右,历史上曾经跌到20倍以下,最低达到16倍左右。创业板目前的估值在70倍左右,其歷史最低估值在30倍左右。

  宏观角度的审视,主要分成两个方面,一个是考察经典巴菲特指标“总市值/GDP”指标,一个是考察资产配置指标“总市值/M2”,目前这两大指标距离歷史底部均有一定幅度。

  “总市值/GDP”在60%左右,历史上最低曾到36%左右(由于股权分置改革前A股没有全流通,故2006年前这一指标是失真的)。从资产配置指标“总市值比M2”来看,1664点时这一指标为24.7%。按照目前144.5万亿元(人民币,下同)的M2(广义货币供应)规模来看,对应的总市值应该在35.7万亿元左右,相应的沪综指点位为2443点。

  从无风险利率层面观察,所对应的资产价格而言,2275至2952点是一个比照2011至2013年的底部震盪区间,而2600点可能是这个震盪区间的中枢。在2011年底至2013年底期间,市场平均无风险利率约在3.6%左右,而目前的利率约在2.8%左右,下降了约23%。

  在不考虑盈利情况下,按照利率变化对于市场的估值影响,2.8%的无风险利率对应的平均指数点位应该在2613点左右。

  资深私募人士许绍兴称,通过梳理历史上多次大涨后出现的回调数据发现,此次沪指从1849点开始起涨,到了5178的高点,期间上涨了3329点。

  随后市场大幅回撤了75%左右,也就是指数在2638点以上的位置反复盘整。而从历史数据发现,回撤超过75%的有四次,而回撤之后的点位基本就是底部区域,目前是否底部已形成还有待市场验证。

  后市会继续下跌吗?对此许绍兴的看法是大的下跌空间没有,3000点以下10%幅度即2700点上下都是大的底部区间,今年的吃饭行情会在下半年出现。

  A股套路就是:总是在绝望中给你一丝希望,期望中又泼你一大盆冷水。不过,市场最终的走向将是磨底,磨底是是一个过程,不经历磨底的市场,不会有真正行情的展开。


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