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涨停敢死队火线抢入6强势股(3)

http://stock.591hx.com 2016年07月25日 15:07:30 华讯财经综合

    海康威视(002415)中报点评:税款未冲回 半年报低于预期

    业绩低于预期

    1H16 营收125 亿元,同比增28%;归母净利润26 亿元,同比增18%,低于我们之前预期的业绩指引(10~30%)偏上限,差异在于税收优惠(所得税率10% vs.15%)批文还没下发,税款未冲回,我们在2/18 发布报告中即提示这一风险,退税有可能在三季度认列。

    毛利率受产品结构影响下降:2Q16 毛利率为38.9%,同比/环比均下降3ppt,源于:1) 中心控制设备中较低毛利的大屏增长更快,销售结构变化影响1H16 毛利率同比下降7.6ppt 至44.5%。2) 上半年重庆项目主要在2Q 认列,约3 亿元(vs.2Q15 约2 亿元)。

    海外增长仍快,去库存加速:1H16 海外营收同比增40%,领先于国内的26%;海外营收贡献较2015 年上升2ppt 至29%。去库存持续加速,年化库存周转天数环/同比各下降2/4 天到68 天。

    发展趋势

    毛利率改善看规模效应与份额提升的取舍:公司预计1~3Q16 业绩同比增10~30%,对应3Q16 同比-2~47%。1H16 海外业务毛利率同比持稳在47.8%;国内业务则是需在规模效应与份额提升中取得平衡,公司已经重视;且桐庐基地一期完工,随着自动化产线的使用和自制比例上升,有望进一步降低成本。

    总经理首次列入前十大股东,并购与新业务积极进展中:总经理胡杨忠在报告期内增持公司股票4,253 万股,至中报时持股比例已达0.7%,首次成为第十大股东,彰显对公司发展的信心。五月底完成英国老牌报警公司SHL (2014 年营收2.2 亿元)股权交割,获得欧洲著名品牌Pyronix,产品线延伸至报警。此外公司亦利用创新平台,积极进军汽车电子新领域。

    盈利预测

    维持16/17 EPS 1.25/1.59 元不变(除权前为1.88/2.39 元)。当前股价对应16/17 P/E 19.8x/15.6x。

    估值与建议

    目标价上调至31.5 元 (+30%),源于估值切换到2017 EPS 与20x P/E,维持推荐。

    风险

    向上风险:海外并购超预期;税款冲回。向下风险:宏观经济进一步趋弱;毛利率下降超预期。(中国国际金融股份陈勤意)

   

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