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长春高新:创新产品高速放量

http://stock.591hx.com 2016年08月12日 15:00:49 西南证券

  [摘要]

  投资要点:

  事件:公司发布2016年中报,实现营收12.8亿元(+19%)、归母净利润2.1亿元(+22%)、扣非后归母净利润2.1亿元(+23%)。

  业绩表现靓丽,生物药高增长态势明确。1)从单季度来看,2016Q2实现营收6.3亿元(+14%)、归母净利润0.9亿元(+16%)、扣非后归母净利润0.9亿元(+15%)。2)分业务来看,疫苗业务表现十分靓丽。百克生物实现营收1.3亿元(+6%)和净利润3911万元(+49%),在全国二类疫苗受到山东疫苗事件影响而出现销售大幅度下滑的情况下,公司及时调整市场结构,出口外销取得明显成效,水痘疫苗出口量同比增长516%,超出市场预期。金赛药业实现营收6.3亿元(+30%)和净利润2.2亿元(+23%),业绩高增长的原因可能是长效生长激素和促卵泡激素上市时间短仍处于高速放量阶段,但可能由于前期推广费用高,尤其是长期生长激素IV期临床试验的开展,导致利润增速略低于收入增速。中成药和房地产业务保持稳定,利润与2015H1基本持平。3)从盈利能力来看,综合毛利率达到80.64%,同比提升1.86pp。其中生物药达到89.45%,同比提升1.30pp,主要原因可能在于新上市的高毛利率产品生长激素和促卵泡激素的销售占比提高;中成药达到78.92%,同比提升1.54pp。期间费用率提升0.4pp至47.44%。净利率提升0.78pp至23.85%,主要受益于综合毛利率提升。

  创新产品驱动业绩持续高增长。公司是研发驱动创新型企业,每年研发费用都保持30%以上的高速增长,占营收比例持续提高。2016H1研发费用达到1.2亿元,同比增长38%,占营收比例超过9%。通过持续的研发投入,公司生长激素和促卵泡激素等重磅产品陆续上市带动业绩高增长。目前生长激素的市场规模仅为15亿左右,但未来市场空间超过80亿。公司是国内生长激素龙头,粉针剂型为国内第一家,独家水针剂型为亚洲第一家,独家长效剂型为全球第一家,形成了低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型正处于早期放量阶段,未来很可能发展成10亿元大品种。2015年促卵泡激素市场规模不低于25亿元,且随着不孕率持续升高和二胎政策放开,未来有望保持15%的复合增长率。公司拥有国内第一个重组产品,与国外产品技术相当但具有价格优势,与国内产品相比技术水平更高,竞争优势显著,有望迅速放量。

  盈利预测及评级:由于配股的影响,公司2016-2018年EPS分别下调至为2.71元、3.57元、4.63元,对应PE分别为39倍、30倍和23倍。考虑到长效生长激素和促卵泡激素快速放量带来业绩高增长,维持“增持”评级。


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