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桂浩明:分级基金理当兴利除弊

http://stock.591hx.com 2016年08月27日 09:15:52 中财网

  ■申万宏源证券

  差不多就在一年前,监管部门决定暂缓受理新的分级基金产品注册,而日前,监管部门又宣布,暂停受理新的分级基金注册。一年来从“暂缓”到“暂停”,可以看出监管部门对于这个带有强烈创新色彩的基金品种,态势是越来越谨慎了。也有投资者对此解读出这样的信息:今后分级基金可能会逐渐淡出市场,存量分级基金将面临转型。当然,这纯粹是猜测,本文无意对此进行讨论。这里想谈的是有关分级基金的利与弊问题。

  分级基金并不是中国经济基金经理的发明,在本世纪初海外市场就已经普遍出现,只是受制于具体的环境与条件,分级基金尽管也取得了一定的发展,但总体规模并没有做大,或者说它没有变成为市场上的主流产品。这也很容易理解,因为海外市场上投资者在使用资金杠杆方面是比较少限制的,因此对于借助分级基金进行杠杆操作的需求并不大,因此尽管海外市场共同基金在投资者中的普及率要高于中国境内,但分级基金的渗透率则很低。在国内,最早的分级基金成立于2010年,是一个以深圳成份指数为标的开放式产品,其特点是杠杆率最高可以达到10倍以上,因此推出时的卖点是“进取型”。不过,由于该基金业绩并不突出,问世以后市场反应也比较一般,因此也就没有多少同类产品跟进发行。但是5年以后,随着股市的上涨,投资者对于利用杠杆炒作股票的需求加大,很多基金公司也就顺势开发出了很多分级产品,一时间市场上形成了“分级基金热”,有的分级基金规模达到几百亿元,俨然成为市场新宠。

  分级基金在当时之所以走红,最主要的原因就在于一方面它通常是进行主题投资的,投资者只要根据自己的判断,选择相关主题的分级基金产品就可以了,免除了选股的麻烦。另一方面,它又是有杠杆的,能够给投资者带来超额收益。因此,在股市牛气冲天之时,分级基金自然是大显身手。不过,也因为带杠杆,分级基金的风险相对是比较大的,特别是其在设计时,没有遵循杠杆交易应有的逆调控思路,相反强调了保持杠杆率的理念,为市场诟病比较多的上折与下折安排,就是这样来的。而在后来的股市大跌中,这确实是让投资者吃了大亏。问题还在于,由于分级基金几乎没有门槛,在投资者的适当性管理上可以说是一片空白,而且又因为其结构比较复杂,一般投资者也不太容易理解,结果在其产品出现下折时,因为一些投资者不清楚下折的实际含义而导致盲目操作,有的人短时间内出现巨额亏损,以致差一点引发群体性事件。回过头来说,监管部门去年之所以会暂缓新的分级基金注册,一个很大的原因就在于在市场波动中,投资者对分级基金的表现强烈不满,其所蕴含的风险有蔓延之势,因此不得已先采取措施不再注册新的分级产品。而经过一年的研究,也许是发现其中所存在的一些问题,源于制度设计以及投资者定位,感到在短期内很难解决,于是现在就进了一步:暂停注册新的分级基金产品。至于存量的分级基金何去何从,看来是监管部门接下去要重点解决的。

  有人提出可以将分级基金转为ETF,也就是去除其杠杆,这是比较简单的方式,但是这样一来,也就等于宣告了分级基金退出舞台。其实,倒也未必要这样做。分级基金有其特色,其有利的一面也是突出的,至于有弊的一面,完全是可以通过制度变革来化解的。现在市场相对平稳,分级基金的风险自然也比较小,利用这个时机,认真总结其利弊得失,通过相关的程序对其原有的规则进行必要的调整,譬如设置一定的投资者门槛,安排逆周期调节杠杆率的措施,以及对于存在上折与下折可能的产品进行信息提示等,都是现在就可以考虑做起来的。而只要对分级基金进行合理的制度改革,它还是能够适应中国证券市场发展的,当然过去那种野蛮生长的历史,也将从此一去不复返。


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