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杜坤维:港股牛气冲天 中国内地股市缘何踟躇不前?

http://stock.591hx.com 2016年09月12日 08:26:59 中财网

  美国股市近段时间是新高不断,作为美国股市的影子股香港股市走势也不差,9月份就迎来开门红,恒指突破24000点大关,创出去年10月份以来的新高,唯独中国股市则是涨涨跌跌,波动率创下了14年以来的新低,依然位于历史高位一半位置。

  美股新高不断,我们可以用美国经济在世界一枝独秀来理解,也可以用美联储极度宽松货币政策来理解,但是香港作为中国经济的一部分,很多公司来源于中国,为啥也在不断上涨呢?我们可以用香港股市比内地股市估值更低来解释,也可以用汇率来解释,港元汇率跟随美元而动,美元上涨,港元汇率跟着上涨,吸引世界各地资金前往淘金,也吸引内地资金作为境外资产配置的重要渠道,所以港股通资金流进远比沪股通资金流进要多得多。

  所以中资股也在不断上涨,港股中银行保险地产今年涨势不错,尤其是腾讯控股更是股价新高不断,总市值一度突破20000亿港元,成为亚洲市值最大公司,为恒生指数上涨立下汗马功劳。但是中国央行也在注入流动性,货币政策难言一个“紧”字,缘何中国股市就是涨不起来,成为世界表现最差股市之一呢?

  1首先是资金如水,水涨船高,流动性越充裕市场资金利率愈低,股市上涨也容易,从央行表态看,中国近段时间和未来一段时间都将实施稳健中性的货币政策,央行开始实施缩短放长的货币政策,压低中长期利率,引导资金进入实体经济,抑制资产泡沫,导致短期资金利率明显升高,而中长期利率在下行,这对股市走势是相当不利的。下图是上海银行间隔夜市场资金走势图。 

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  从资金流向看,内地资金大量流进香港股市,也就是南上资金较多,而香港资金虽然也留向内地股市,但相对于南上资金来说北下资金比较少,也就是说沪港通总体而言处于失血状态,目前沪港通资金用掉42%左右,而港股通资金额度已经用完,所以港股涨的较好,从K线图看,恒生指数上涨非常稳健,而上证综指走势则显得较为疲弱,始终没有走出大箱体走势。

  2从汇率因素来看,港元汇率绑定美元,所以汇率较为坚挺,而人民币走势则是疲弱得多,现在汇率已经跌倒心理位置6.700附近,随着汇率走低,央行对流动性控制越来越严格,不敢贸然动用降准工具释放流动性而只能采用公开操作释放流动性,再者汇率不断下挫,资本外流压力不断加大,8月份外储再次减少,这样的话离30000亿元心里外储位置又近了一步,以人民币计价的风险资产价格总是承受巨大压力,春节以后的股市暴跌就是股汇双杀的惨烈演绎,三天四度熔断交易就有汇率下跌因素在内。

  3从宏观经济来看,也是不尽如人意,国家统计局9月1日发布数据显示,8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%,比上月上升0.5个百分点,重回临界点之上。但是财新PMI令人失望,8月财新中国制造业PMI录得50.0,在7月短暂上升后,8月再次回落。各分项中,产出和新订单指数均较上月下滑,库存指数则再次回落至收缩区间。造成区别在于两者样板公司不同,国家统计局更多关注大型企业,而大型企业得益于国家刺激政策景气度较好,而财新更多关注中小制造业,说明制造业依然非常艰难,基于经济走势不是那么明朗,中国政府的经济政策也在调结构和稳增长之间不断摇摆不定。经济增速处于上有顶下有底那么一个格局,经济出现失速迹象,刺激政策加码,调结构减缓,而经济有好转迹象,刺激政策减缓,调结构政策加码,所以股市走势也是一个有底有顶的格局,反应到走势上就是一个难以打破的大箱体走势,大致维持2800-3100点之间波动。

  利率难以下行,股指上涨要么依靠风险偏好上行推动股指上涨,要么就是依靠业绩增长推动股指上涨。但是宏观经济目前处于艰难的L型筑底阶段,上市公司业绩增长是很难的,尤其是传统行业更是艰难一点,所以上证指数上涨是非常困难的,主板中小板和创业板2016年中报分别实现营业收入130429.7212467.583185.87亿元,较去年同期增长1.99%18.09%37.84%;合计净利润分别为12482.63,936.66,385.25亿元,同比增长-5.30%,19.32%和55.00%,创业板大增主要得益于温氏集团养猪大佬,而出现一些不真实,同时创业板主营利润增加更多得益于外延扩张而不是内生性增加,加上创业板估值高企,在外延扩张受阻下,未来上涨空间并不大。

  4从监管政策来说,管理层有意打造一个慢牛走势,但是慢牛不是靠打造就能成功的,搞不好就是死水微澜,确实有媒体报道说现在股市波动率已经是14年以来的新低,乐观者可以说不会导致暴涨暴跌,已经成为慢牛了,但悲观者也可以认为缺少赚钱效应,形成上有顶下有底那么样一个格局,跌多了,会有大资金进场护盘,涨多了会有大资金出手调控上涨节奏,宁波银行一度暴跌就可能是大资金操作的结果。而当时股指在3100点附近,因此3100点就好像是政策顶,虽然政策顶不一定就是市场顶,但短期看,离市场顶也不会太远。

  5市场长时间维持一种大箱体走势,机构资金可能也会达成某种共识,不断波段操作,积小胜为大胜,股指涨起来有十几个点或者有几个点收益,就会减持股份,而股价跌下来,也就会买一点,等待下次机会,而不会贸然做中长线的投资。

  6中国股市是一个较为典型的散户市场,中小投资者目前心态不佳,很多投资者依然没有走出去年暴跌的创伤,也减少了追涨杀跌的勇气,说的术语一点就是市场整体风险偏好下行,尤其是目前监管很严,股价波动幅度更小,追涨杀跌空间更小,搞不好就会套牢,所以市场失去了追高的力量,没有中小投资者追高操作,大资金也只能是减少操作,因为股价拉不起来了,即使硬生生拉起来,也较难获利出局。

  7现在整个市场环境包括资金、投资者心态、宏观经济都不是很理想,股指走好难度本身就较大,但是中国股市又承担了不该承担的义务,那就是化解金融风险支持实体经济发展,现在有摊上了扶贫重任,所以IPO节奏明显加快,虽然主流专家认为IPO不影响股市走势,但笔者认为长期快速扩容,对资金面和投资者信心影响是不可能避免的,在一个快节奏新股发行下,股指涨很高几无可能。这样的股市定位与社科院金融蓝皮书和权威人士在人民日报讲话都是相背离,虽然没有股灾的忧虑,但是也会封杀上涨空间,也许就是抑制资产泡沫的重要一步吧,但也要注意副作用。

  再来看一个数据,那就是9月份刚过去的仅仅7个交易日,A股上市公司重要股东减持已达128亿,已稳稳成为年内第四高减持月份,说明什么?说明知根知底的产业资本落荒而逃。


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