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财富证券:康美药业推荐评级

http://stock.591hx.com 2016年09月18日 14:40:33 财富证券

  各业务线发展态势良好,整体业绩保持较快增长。 公司主要业务以中药材和中药饮片为核心, 涵盖上游的中药材种植和贸易、中药饮片和保健品的生产与销售,以及布局包括医疗机构、连锁药店、直销、电商等多元化销售渠道。 公司 2016 年上半年,实现收入 112 亿元,同比增长 23.59%;净利润 17.6 亿元,同比增长23.25%,在大体量的基础上依然保持较快增长,其中中药材贸易、中药饮片、药品贸易、医疗器械和保健品收入分别同比增长5.85%、 33.7%、 44.36%、 33.12%和 71.87%。

  加速布局“智慧药房”, 打造综合药事服务模式。 通过智慧药房拉动中药饮片销售的新商业模式是公司最大的亮点,它解决了多方面的痛点: 通过由康美在中心城市设立的中央房,医院可以有效减少滞留医院的患者数量,改善当前人满为患的情况,同时减少大量药品储存损耗和人员配置;而患者则可以大大缩短排队等候时间,减少在医院交叉感染的风险;公司通过线下服务换取药品销量,打造面向终端患者的综合药事服务模式与品牌, 是一个三方获益共赢的业务模式。 智慧药房具体运作模式是医院通过智慧药房的系统,将患者的电子处方发送至公司,由公司完成药品的调配、煎煮与配送。智慧药房模式大大提高与医院合作的粘性,也成为开拓新的医院客户的有力武器。目前公司合作医院约 100家,达成实质性的签约意向的医院 150 家左右,日处方量 12000张,人均使用次数 2.8 次。今年以来, 处方量环比一直保持快速增长。目前,公司主要在广东、深圳开展业务,未来将会在北京、上海、四川、重庆等城市进一步推广, 智慧药房的可复制性会成为公司未来最大的增长动力。

  中药材价格指数触底回升,贸易业务回暖。 中药材贸易业务最主要的影响因素是中药材价格走势,今年上半年以来中药材价格出现触底回升的走势, 中药材贸易收入出现小幅增长,环比去年下半年增长 75%左右。 从规模和产业链优势来讲, 公司线上布局 E 药谷, 日均成交额接近 20 亿元;线下在全国重要的中药材产地布局中药城。 随着日益严格的中药材质量监管和可溯源要求,公司作为国家标准的制定者的优势会越来越明显。

  受益于药房托管业务拓展,药品贸易保持快速增长。 西药贸易业务主要依托于公司在全国各地开展的药房托管。 公司已经在广东惠来、普宁、吉林通化和本溪等地区开展药房托管业务,凭借当地良好的政府关系,获得当地政府辖区内所有或部分医院资源。目前,公司托管药房数量约 100 家左右,未来将加快拓展步伐, 并有望向智慧药房或 GPO 进行延伸。

  盈利预测。预计公司 2016-2017 年 EPS 为 0.69 元和 0.86 元,对应 PE 为 23.29x和 18.76x. 公司是中药行业龙头,围绕医疗机构、移动医疗平台等下游客户开展的综合药事服务模式具有可复制性,并加速带动产品销售放量,预计未来三年有望保持较快增长。目前 SW 中药子行业 2016 年平均市盈率为30x,给予行业平均估值计算,公司合理价为 20.7 元,给予“推荐”评级。

  风险提示。 智慧药房拓展不及预期;中药材价格剧烈波动。


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